4Q15 营收、净利分别同比增10%、40%，营收符合我们预期，净利高于预期。每10 股派収现金红利8 元（含税）。
    平安观点：
    五粮液酒销量小幅增长、中低档酒放量推动2015 年营收增3%。以五粮液酒为主的高价位酒实现营收155 亿，同比降1%，估计五粮液酒销量同比增3-5%，其中52 度控量挺价，低度酒增速较快。估计五粮液酒均价同比小幅下降，源于：15 年1-5 月普五出厂价同比降16%，而15 年8 月提价效果延后体现；低度酒占比提升。五粮液15 年价格回升幅度超预期，一批价均价同比涨4-5%，一方面高端酒强劲复苏，需求超预期，另一方面量价之间，公司更重视价。2015 年公司产品总销量13.7 万吨，同比增16%，主要来自于中低档酒放量，收入同比增10%。系列酒主要品种中，估计15 年五粮春增长5-10%，五粮醇超过10%。
    4Q15 营收增10%来自于均价提升，净利增40%超预期。4Q15 开始五粮液按照659 元出货，同时4Q14 有509 元的配额酒，因此出厂价同比涨幅较大。4Q15 末预收款环比增13 亿，显示经销商打款积极性较高。4Q15净利率提升5pct，来自于：出货价上升，毛利率升2.5pct；销售费用率降2.8pct，估计有部分年末返利延后至16 年确认。
    需求、渠道、改革共推2016 经营周期向上，1Q16 高增长无忧。年报披露了2016 年目标，力争营收增速不低于10%，利润总额增10%。我们判断2016 年经营周期继续向上：高端酒需求稳步增长，茅台放量压力减轻；渠道体系继续复苏；国企改革效果在16 年具体体现。糖酒会调研信息显示1Q16 计划执行率高，考虑公司业绩释放动力足，1Q16 高增长无忧，我们维持20-30%利润增长判断。
    综合考虑产品提价、系列酒成本费用控制等因素，我们上调16 年预测7%，预计16-17 年EPS 为1.94、2.13 元，同比增19%、10%。五粮液外部需求和竞争环境改善，内部激励机制和治理结构完善，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：高端酒需求低于预期，茅台放量超预期。