结合以上，我们认为公司主业经营稳健，改革落地将增强公司系统竞争力，维持买入。
    公司会下调定增价格吗？我们认为公司是国企，如下调定增价格存有国有资产流失的嫌疑，另外公司的定增项目已经顺利通过了市政府、省政府的审批，重新再走一遍流程概率不大。并且现在的股价25.4 元，高于定增价格23.3 元近9%，参与定增的机构或个人买入意味着盈利。综合现实的条件以及现有的价格，我们认为公司不大可能下调定增价格。
    公司产品能否实现正增长？我们认为，五粮液经销商经历了2013-2015 年几年的亏损之后，现在留下来的经销商都是优质经销商，经销商流失的风险已经充分的暴露。2015 年公司的经销商群体目前20%-25%能够实现小幅盈利，近50%处于盈亏平衡线，剩余的25%-30%处于亏损状态。我们认为，大的经销商由于享受各种费用的支持，总体不亏钱。2016 年公司将加大市场费用的投入，经销商盈利情况预估将实现好转。公司产品自今年三季度之后，就已经扭转了下滑的趋势（利空已经充分的释放），最新渠道调研了解到，2016 年1-2 月份产品销售额增长突破了10%以上，大多经销商库存维持在1.5-2.5 个月的水平，预估今年一季度收入增速也将保持在10%以上，利润增速将达到15%左右。目前高端白酒在持续复苏，公司有望享受行业的复苏实现增长。
    短期CPI 超预期，具备强势定价权的中高端白酒受益明显。在食品价格大幅上涨带动下，2 月CPI 时隔一年半后涨幅首次突破2%，超出市场预期。基于白酒行业整体的高毛利率水平（70%以上）、原材料成本上升对其盈利水平影响程度小、以及中高端白酒可通过提价转嫁成本端压力的三大天然优势，我们认为白酒特别是高端白酒（茅台、五粮液）是绝佳的抗通胀的品种。出于抗通胀的考虑，渠道环节增加囤货意愿将拉升购买量。我们认为短期CPI 的持续上升，将成为推荐五粮液的一大重要催化剂。详细逻辑参照《高端白酒行业专题研究：中秋行情冷热参半，重点关注三大指标》和《为什么说通胀抬头是白酒投资的先导指标？》。
    滞涨品种，业绩有望强劲反转，春糖在即，重申“买入”。目前来看，白酒板块估值总体偏低，PE 估值对应2016 年也仅14.7 倍，考虑到其今年处于转折期，员工持股定增完成将激活企业动力，Q1 预期逐渐升温并且糖酒会期间预估有利多消息释放，我们认为估值应提升。预计16-17 年EPS1.73、1.92 元。目标价31.1元，对应2016 年18 倍PE，维持“买入”评级，收购并购落地将成为股价上涨的超预期因素。