公司同时公告拟每10股转增3股，并派现8.8元。
    毛利率稳步提升凸显经营能力，扩张加快至费用端承压
    15年公司综合毛利率同比上升0.68pp至21.4%（其中百货主业微增0.05pp至18.5%），自11年以来持续稳步提升，凸显公司精细化经营能力；但同时15年公司息税前利润率同比下滑0.86pp至4.5%，主要由于销售+管理费用率同比上升0.92pp至15.7%（人工&租赁折旧等刚性费用上升0.67pp）。考虑到15年新开4家购物中心（经营面积净增13万方至153万方），且除2月已开业的银川项目外，16年仍有6个购物中心及奥莱项目待开业，门店快速扩张将极大考验公司费用管控能力。
    经营能力领先，现金+自有物业提供安全边际
    王府井门店涵盖百货、购物中心、奥莱三大业态，经营能力国内领先：1）公司15年已完成超过800+品牌、60万+SKU录入，其中200+品牌、10万+SKU试点单品管理，且与上海百联、香港利丰成立合资公司强化品牌战略合作；2）公司拥有264万名会员（消费占比45%）、旗下31个项目中22个完成全渠道运营建设、15年线上平台GMV同比增长273%至1.08亿元。
    另一方面，公司目前账面现金58.5亿元，自有物业33.8万方（其中北京19.4万方）且多为2000年以前开业门店，资产重估价值丰厚。定增拟引入三胞集团（15亿元持股约11%）有望进一步改善公司治理结构及运营效率。暂不考虑定增影响，略下调公司16-18年EPS预测为1.44元、1.55元和1.7元，并下调评级至“谨慎增持”，关注公司国企改革进程和O2O落地后收入端改善情况。
    风险提示：
    重点消费持续疲软；新店培育不达预期；定增未获通过、国企改革不达预期