京国瑞基金（北京国资委实际控制）出资10 亿元，三胞投资（三胞集团100%控股）出资15 亿元，懿兆投资出资5 亿元。
    定增完成后，三胞投资持股11%，成为公司第二大股东。我们预计双方有机会在零售主业上进行相关合作，公司转型购物中心，以增强购物中心体验性与顾客参与感，目前三胞旗下拥有Brookstone 等体验式业态。
    2、 嫁接百货经营优势，转型购物中心。此次定增投向的6 家购物中心合计面积97万平，其中自有物业占比76%，公司未来门店储备侧重聚客能力强的购物中心业态。
    我们认为公司提升自有物业占比一方面锁定租金的刚性上涨，另一方面也将享受物业价值增值。依托公司多年的商品经营能力，精细化购物中心经营。2016 年，我们预计公司将有3-4 家新增门店，合计面积50 万平左右（已开面积157 万平）。考虑到当前的消费环境，公司短期经营仍将面临一定压力，但中长期发展空间值得期待。
    3、 春天百货注入可期，把握估值契机。2013 年，公司大股东王府井国际斥资42亿元收购春天百货（18 家百货+3 家奥莱）97%股权，主业与王府井相似，2015 年奥莱业态收入增速10%以上。因同业竞争关系我们预计未来春天百货有可能择机注入上市公司，目前财务状况已经梳理完毕。经测算2015 年春天百货利润将突破2亿，对应王府井国际的42 亿的收购价21 倍PE，而当前王府井2016 年仅13 倍PE。
    对公司的判断。（1）公司是A 股中为数不多的全国网络布局的百货公司，目前在全国15 省19 城市经营30 家百货门店，总建面157 万平米，2014 年收入183 亿元，是A 股当之无愧的百货龙头，且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。
    （2）全渠道零售转型：公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进，期望增强对（移动）互联网逻辑的理解和利用，实现弯道超车，更重要的是，其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑，还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展，在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。
    （3）国企改革：公司本次增发进一步引入外部战投，优化了股权和治理结构，未来在国企改革大背景下，公司仍存在整体上市、激励改善等诸多预期，并能更加驱动业务发展和加速转型。
    维持盈利预测。根据公司利息收入大幅增加的情况，我们预计公司2015-2017 年EPS 为1.64 元、1.73 元和1.92 元，同比增长19.6%、5.5%和10.7%；对应当前21.58 元股价的2015-2017 年动态PE 各为13.2、12.5 和11.2 倍，低于行业平均水平。对于积极转型的A 股百货龙头可享有估值溢价，关注后续转型措施落实进展及效果，以及公司面临国资改革和激励改善的机会，给以目标价40.5 元（对应2015年约25 倍PE）和“买入”的投资评级。
    风险及不确定性：门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；竞争压力风险；转型进展及效果低于预期。