2015 年公司医药工业板块实现收入47.36 亿元，同比增长28.93%，据我们估算阿卡波糖全年实现销售收入超过12 亿元，同比增长超过35%；百令胶囊全年实现销售收入约17 亿元，同比增长约30%，免疫抑制剂整体销售规模超过9 亿元，同比增长超过20%；泮托拉唑销售额超过6 亿元，同比增长接近20%；公司商业板块实现收入169.91 亿元，同比增长11.24%，玻尿酸预计全年实现销售收入接近2 亿元。
    医药工业产品梯队良好，未来业绩增长可期。我们预计2016 年医药工业收入增速仍然维持在25%-30%的区间，主力品种招标降价压力较小。我们预计阿卡波糖2016 年收入增速保持在35%以上，咀嚼片主攻高端市场，普通片剂渠道下沉快速放量；预计百令胶囊2016 年收入增速27%-30%，下半年产能瓶颈将得到解决；预计免疫抑制线2016 年总体增速20%，预计泮托拉唑增速12%-15%；达托霉素预计下半年开始销售，终端急需品种有望快速放量，进医保后产品空间在5-10 亿元；公司在研品种稳步推进，地西他滨、磺达肝癸钠、埃索美拉唑有望在今明年陆续上市；抗肿瘤线三代EGFR-TKI 迈华替尼临床进展顺利有望2018 年上市，依鲁替尼、硼替佐米、索拉非尼、厄洛替尼等品种未来有望形成抗肿瘤系列产品线；糖尿病领域利拉鲁肽、三代胰岛素、阿卡波糖口崩片稳步推进，良好的产品梯队保证公司中长期稳健增长。
    医药商业转型稳步推进，外延并购有望贡献弹性。品种代理方面，我们预计玻尿酸2016 年全年销售额有望达到3 亿，后续有望持续引进代理医美品种；公司探索医药商业转型路径，从传统商业配送转向2C 的大健康服务，有望持续布局医院药房托管、康复养老、健康体验馆等商业模式；定增获批后公司账面现金将进一步充实，短期看公司资产负债率和财务费用有望大幅降低，中期看公司有望继续在国际化和大健康领域做外延布局。
    盈利预测。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为2.82 元、3.49 元、4.26元，分别同比增长25%、24%、22%。考虑到公司商业转型和外延存在弹性空间，给予公司目标价84.6 元，对应公司2016-2018 年PE 分别为30、24、20 倍。结合当前股价70.76 元，给予“增持”评级。
    风险提示。外延布局不及预期，招标进展不及预期，产品上市时间不及预期。