全年毛利率40.3%为历史最高，管理费用和财务费用同比减少使得期间费用率下降2.23pct。Q4收入环比增加2.4%，但由于去年高基数同比-1.5%。毛利率保持在40.2%，使得Q4净利润同比增长16.7%。全年销量约为110万吨，对应吨单价约6400元。销量同比增长约5%，均价增长约7%。 
    保持强大的现金流创造能力，资产负债表改善明显。全年经营现金流量净额达到24.3亿元，为净利润的2.5倍，显示出公司强大的现金流制造能力和很高的盈利质量。现收比和现付比均为91%，相比2014年分别提高17pct和降低9pct。完成增发后资产负债表改善明显，资产负债率由2014年底的78.8%降低到59.3%，有息负债率由66.4%降低到40.6%。货币现金（含理财产品）48亿元，占总资产比重提高到20%。 
    国内经济复苏将使玻纤纱需求增速稳定在5%，公司增速可超行业。2014年以来玻纤量价齐升，景气度提升。原因在于热塑性材料在汽车、电子等新行业渗透率提高拉动玻纤纱需求，主力玻纤池窑集中进入冷修控制了供给。今年一季度国内经济呈现复苏气象，去年下滑明显的建筑类（占比32%）需求预计将明显回升，参考海外咨询机构预测2015~2020全球玻纤需求复合增速5%，我们判断未来3年国内玻纤需求增速将稳定在5%左右。预计公司2016~2018年的有效产能为117/136/152万吨。增发项目达产后，将进一步确立巨石在国内玻纤纱市场的龙头地位，我们预计公司销量增速将会高于行业。 
    受益天然气降价和技术改造，成本还有下行空间。2015年底非居民用天然气价格下调0.7元/方，公司每年天然气使用量在1亿方以上。今年将会一次性受益于天然气价格下调。公司每年的研发投入占比在3%左右，我们判断公司依靠技术研发投入，每年能节约成本1~2%，这一趋势还将持续。 
    维持增持评级：假设今年玻纤均价下降4%，预计2016-2018年EPS为1.13/1.44/1.67元，复合增速23%。给予公司16年20~25倍PE，对应目标价22.6~28.3元，维持"增持"评级。 
    风险提示：宏观经济波动风险、产能投放不达预期风险等。