保费质量提升效果明显，主要原因是公司战略层面大力推动保障型产品销售。平安寿险2015 年分渠道新业务保费中，新业务价值率最高的个险渠道保费收入的增长率达到50.9%，占比提升5.1 个百分点达到76.0%。个险渠道的贡献提升得益于公司在代理人渠道的大力投入，2015 年中国人寿的代理人规模创历史新高，达到87 万人，较年初增长36.9%，人均产能达到7236 元，同比增长15.9%，带动公司业务结构稳健发展。在利率持续下行的背景之下，平安集团调高了保险合同准备金计量基准收益曲线等假设，此项变更降低了寿险业务的税前净利231.8 亿元；
    财险业务：新渠道助力车险高增长，综合成本率行业领先2015 年平安产险实现了快速增长，保费收入达到1636.41 亿元，同比增长14.5%，增速超行业平均水平3.5 个百分点；净利润达到125.2 亿元，同比增长42.2%。市场占有率达到19.4%，较2014 年提升0.5 个百分点。收入占比最大的车险业务收入2015年增速达到28.6%，远高于行业平均水平。2015 年的商车费改试点一定程度上降低了车险保费的增速，但同时也大幅降低了车险的赔付水平。2015 年平安财险综合成本率达到95.6%，处于行业领先水平。我们认为，平安在车联网建设方面远超其他竞争对手，车险控费优势明显是其综合成本率较低的主要原因；保险资金投资：资产配置更加多元，投资收益率提升显著2015 年保险资金投资收益大幅提升，合计达到1153 亿元，同比增长高达67%。总投资收益率达到7.8%，较2014 年大幅提升2.4 个百分点。在权益市场大幅波动情况下，公司及时抓住机会锁定财务收益，减轻了资产价格大幅下跌带来的业绩波动。
    此外，公司在资产结构上也进行了调整：一是大幅降低了定期存款的比例，同时增加了债券（年化收益率约4.5%）、债权计划及信托计划（年化收益约6.3%）等固定收益类资产的配置比例；二是降低了直接的投向股票的资产份额，由2014 年的8.8%降低到2015 年的7.2%，同时增加了权益型和债券型基金的配置比例，降低了股票投资的市场风险。同时，公司在优先股、资产管理计划以及海外资产投资等方面也在积极布局，进一步丰富了保险资金投资种类，提高收益的稳定性；
    综合金融：各子公司业绩大幅提升，客户迁徙效应显著平安银行在不断引导资产负债结构不断优化的同时，着力发展新型中间业务，业务结构明显优化，经营效率持续提升。2015年，平安银行实现净利润218.65 亿元，同比增长10.4%；平安信托2015 年进一步调整业务结构，增加了投资类信托规模，降低了融资类信托规模，增强主动管理能力，提升了盈利水平，实现净利润29.12 亿元，同比增长31.6%；信托产品管理费收入51.57 亿元，同比增长25.1%；2015 年末，信托资产管理规模为5,584.35 亿元，较2014 年末增长39.7%；平安证券经纪业务互联网转型成绩突出，2015 年实现净利润24.78 亿元，同比增长168.2%，新增客户市场份额居行业前三，其中超九成通过APP 开户。
    2015 年平安的综合金融优势持续发力，迁徙客户约1,235 万人次，集团内各子公司新增客户中的33.9%来自客户迁徙。其中平安寿险的客户迁徙规模最大，从寿险向其他子公司迁徙的客户规模达到595 万人次。
    互联网金融：陆金所规模创新高，多线出击打造金融生态圈截至2015 年12 月31 日，平安互联网用户规模约2.42 亿，较年初增长75.9%；其中，陆金所平台累计注册用户数1,831 万，较年初增长257.6%，成为首个突破千万用户的专业互联网金融交易信息服务平台。活跃投资用户数363 万，较年初增长近10倍；除了资产流转平台之外，平安致力于打造全方位的金融生态圈，旗下设有“平安好医生”、“一账通”、“平安好房”、“壹钱包”等多种应用，现已打造成熟集医疗、房产、理财等各项生活服务的综合金融生态圈。
    盈利预测与投资建议
    中长期来看，我们看好中国平安保费质量的持续提升利好保险公司的长期盈利水平，以及互联网+综合金融商业模式的业绩贡献，目前中国平安围绕保险主业打造的综合金融+生活服务生态圈已经初具规模，看好未来年度会形成对业绩的有力支撑。短期来看，陆金所的上市预期会进一步提升公司的估值天花板。
    预计16-18 年归母净利分别为677/832/1039 亿元，增速为16.3%/13.7%/25.0%，目前P/EV 为1.11，估值处于合理区间，给予“推荐”评级。
    【风险提示】资本市场波动风险