二、我们的观点：
    （一）行业遇冷背景下龙头实现逆势收入增长
    2015 年全年消费环境较为低迷，在此背景下公司仍凭借龙头优势实现业绩逆势回升，收入上升1.36%至18.73 亿元。 分产品来看，拉链持续稳定增长，纽扣完成筑底反弹。其中拉链产品销量2.95 亿米（产能4亿米），同比上升3.43%，实现收入9.10 亿元，同比上升0.55%，毛利率水平39.78%，同比上升1.30pp。纽扣业务2014 年完成筑底实现回升，本年度销量71.88 亿粒（产能100 亿粒），同比上升2.72%，实现营收8.9 亿元，同比上升4.52%，毛利率水平41.28%，同比下降0.27pp。分地区来看，国际业务增速及利润水平略超国内，增长稳健。国际业务实现收入4.03 亿元，同比上升4.05%（国内同比上升1.15%），毛利率水平40.92%（国内40.01%），同比上升1.38pp
    （二）制造类企业收入端增长带来利润端更大增长弹性
    毛利率受原材料价格下行影响微涨0.83pp 至40.49%。公司成本中，占50%的原料成本同比下降2.15%；人工成本持平微涨0.66%； 制造费用同比上升6.80%，但由于其仅占成本23.14%，公司总营业成本同比下行tab0l.e0_4r%es。ea制rc造h] 费用同比上升 6.8 0%，但由于其仅占成本 23 .14%，公司总营业成本同比下行0.04%。费用方面，期间费用率微涨0.91pp 至22.85%。其中，销售费用随收入上涨5.64%，管理费用刚性上升9.08%，财务费用受到汇兑收益增加影响大幅下降为负。在收入及毛利上升、费用控制稳定的背景下，公司2015 年归母净利润同比上升4.91%达到2.48 亿元。
    （三）ROE 稳定回升、低经营杠杆率同时主业造血功能充足
    随拉链业务稳定增长、纽扣业务触底反弹，公司ROE 提升0.23pp 至13.64%；公司资产负债率进一步下降1.83pp 至13.30%，达到历史最低；公司目前账上现金+理财4 亿+，计息负债仅350 万元。作为经营稳健的行业龙头，公司的现金流状况也保持良好的状态，公司13-15年经营性现金流分别为3.55、3.32、3.39 亿元，主业造血功能充足。
    （四）收购中捷时代51%股权获发审委通过，第二主业前景较好
    公司收购中捷时代于2016 年1 月受发审委通过。中捷时代未来的收入构成基于两大方面：一方面是产品的销售收入，一台终端设备视应用领域不同售价预计数万~数十万不等；另一方面是设备的日常维护，通常年均一台设备数万元。公司目前受产能规模限制，产品主要应用于单价高、需求数量相对大的空军系统：我国空军目前保有飞机共2859 架，假设每台导航设备价格在50 万元，则对应市场空间达到15 亿量级；我国导弹（包括机载炸弹）保有量数量级估计近万枚，假设导弹装载的导航设备价格为十余万，则相应市场空间也达十数亿；叠加设备维护产生的收入，中捷时代现有产品体系的市场空间可观。
    从产业链布局角度，中捷时代核心技术覆盖天线、芯片及终端与系统集成等环节，多数零部件采取外协模式，留存了附加值较高的重要环节在自身手中，预计毛利率及净利率水平较高。根据公告测算，中捷时代现有产品的合理毛利率水平将超45%，净利润率水平将超30%。
    中捷现阶段的业绩承诺（15-17 年承诺业绩分别为1,000 万、3,000 万、6,000 万）基于已获订单产品审慎测算，从现有市场空间角度看完成业绩承诺的确定性较大，业绩是否能够超预期取决于未来是否能向陆军、海军及民用领域扩张以及公司现有设计定型产品能否获得军方订单。
    三、投资建议：
    主业方面，公司凭借优异的管理水平与良好的激励机制（二期股权激励已于2016 年1 月二次行权，行权价格4.97 元，二期股权激励第三阶段的业绩指标也已完成）在过去多年中面对行业需求波动展现出了极强的适应能力。主业2015 年归母净利润2.48 亿元，给予原有主业15-20 倍的市盈率，则公司的绝对市值安全边际约在40 亿-50 亿。公司2016 年的收入目标是20.50 亿元，折合收入增速9.45%，若收入端达到这一目标，作为优质制造型企业，利润端增速有望达到20%的水平，对应市盈率有望降至15 倍以下，是典型的低估值高分红型（过去三年平均分红比率80%+）价值标的。此外，在中捷业务拓展顺利、公司对中捷时代整合顺畅的前提下，军工北斗导航领域有望上升至公司第二主业的高度。公司现有市值56 亿（定增后市值），定增价12.59 元/股，现价13.29 元/股，拥有40-50 亿价值底，中捷时代15-17 年承诺业