公司一次性投资收益人民币6,400 万元以及政府补贴大幅增加人民币至1.43 亿元（较2014 年增加6,000 万元）为息税前利润的同比下滑提供了缓冲。要点：2015 年收入较我们的预期低7%，主要原因是工业机器人（收入占比31%）收入同比增长9%，而我们的预测为40%，这意味着在2015 年上半年收入实现41%的同比增长后，下半年收入同比下降15%。我们认为这一意外下滑的部分原因是公司汽车相关业务占比较高（约占总需求的50-60%），而且更为重要的原因可能是，由于公司系统集成产能限制，在全年收入同比增长11%的背景下，公司年内新增47%/32%的生产/销售及市场部门员工。其中大多数员工似乎在2015 年四季度公司完成股权融资后新增，因而2015 年四季度销售管理费用在销售额中的占比大幅跃升至23.3%的历史峰值水平，而2009-2014 年四季度平均值为15.9%（EBIT 利润率因此较2014 年下滑4 个百分点）。鉴于在手订单覆盖倍数估算约为3.4 倍，我们预计2016 年公司业务将恢复一定的增长势头。
    投资影响
    由于下调工业机器人业务收入和总体利润率预测，我们将2016-18 年每股盈利预测下调6-9%。我们将基于2017 年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格下调7%至人民币49.48 元（仍基于3.1 倍的行业现金回报倍数和70%的溢价）。维持中性评级（对应72 倍的2016 年预期市盈率）。上行风险：产品多元化好于预期。下行风险：项目收入确认慢于预期。