业绩略低于预期。
    投资要点
    年报业绩低于预期，主要因收入增速、扣非利润率低于预期。
    公司营收增速10%低于我们20%的预期，回顾近几年公司营收增速一直低于预期，近3 年增速均在30%以下、且逐年下行、产能释放缓慢。分业务看：占比31%的工业机器人业务营收5.2 亿、增长8.6%，预计16 年在定增项目带动下增长20%-30%；占比25%的物流仓储业务营收4.2 亿、下滑5%，16 年随着交叉带分拣机等新产品的放量增速有望回暖至10%-20%；占比32%的自动装配检测线业务营收5.5 亿，增长20%，增长有望持续；占比11%的交通自动化系统营收1.9 亿，增长38%，主要因智慧城市、轨交自动化等项目拉动。而利润端综合毛利率为33.72%，同比-1.6pct，主要因占比较大的工业机器人、物流仓储业务毛利率分别同比下滑4pct、3.5pct 至33.74%、30.79%，而而销售（扩员）、管理费用同比增长45%、25%，扣非的净利率同比去年下滑3pct 变为14%。
    南北两园加速投建+定增产能投放，预计16 年产能大幅提升。
    2015 年沈阳浑南产业园新增投资1.2 亿、转固3794 万，建成进度46%；南方产业园一期新增投资6068 万、转固6505 万，建成进度65%，投资转固节奏加快。另外，15 年公司定增募资30 亿，规划3 年左右建设工业机器人（达产1 万台）、特种机器人（达产2000 台）、高端装备与3D 打印（达产400 台）、数字化工厂（达产200 套）等项目，达产后项目总收入规模预期43 亿元。两大因素有望大幅提升16 年产能。
    作为国产机器人龙头，公司产业链完备、技术+渠道综合优势突出，我们仍看好其行业定价权地位稳固（保持高盈利能力）。
    报告期内，公司积极拓展工业机器人、AGV、军工机器人、服务机器人等单体新品，同时牵手全球工控龙头西门子+全球传感龙头欧姆龙+全球能效管理龙头施耐德，强强联合打造国产数字化工厂龙头。数字化工厂是工业4.0 的核心体现形式、爆发在即，市场空间1000 亿+，公司厚积薄发，后续爆发可期；近期《智能制造工程》等政策出台在即，公司作为机器人国家队预计受益较大。
    定增落实，战略并购开启。
    公司未来目标是成为全球领先的综合性机器人企业，内生增长之外+外延拓展必不可少。公司将从打基础、扩规模、提档次3 个方面全面开启战略并购，实现高速跨越式发展。
    在手订单饱满， 2016 年业绩有望实现高增长。
    2015 年业绩趋缓，收入增速10%、净利增速在20%，而全年新增订单预计增速30%。往年均是新增订单增速高于收入确认增速，2015 年年底累计在手订单我们预期在50 亿元左右，订单饱满，为2016 年业绩高增长打下基础。加上定增项目释放、并购预期，我们判断2016 年业绩将有较好增长。
    投资建议：
    我们看好公司作为国产机器人龙头具备的可持续&确定高成长的竞争力，随着定增项目落实、外延并购推进，有望乘工业4.0之风， 实现高速跨越式发展。预计2016-18 年EPS 为0.72(-0.14)/0.97(-0.34)/1.37 元，对应PE 为 69/51/36X，考虑到行业成长确定可持续、资源整合、龙头溢价，维持“增持”评级。
    风险提示：定增项目执行低于预期；外延并购低于预期。