军民两线共进，公司发展平稳。公司2015 年总体而言发展平稳，业绩基本符合我们之前的预期。我国航天事业的发展迅速，根据“十三五”期间卫星发射计划的安排，我国卫星型号任务饱满。此外，公司着眼未来发展，主动谋求业务结构调整，逐步拓展更具前景的卫星应用业务。预计未来公司业绩长期向好，达到或超过预期值得期待。
    依托北斗导航系统，未来发展前景光明。北斗二代导航系统目前处于加速发展阶段，预计到2020 年将覆盖全球。因此，未来5 年将是我国卫星产业加速发展的关键时期。中国卫星作为我国专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业，将迎来黄金发展阶段。此外，根据国家规划，2020 年卫星应用完成向业务服务型转变，卫星应用产业的产值年增速达到25%以上。公司未来发展情景光明，业绩增长可期。
    卫星应用布局效果彰显，市场开拓稳步推进。公司近年来布局的卫星应用业务，目前已初见成效，在通信、导航、遥感、运营及综合应用等领域取得了一定的成绩，随着虚拟化环境下安全可信虚拟机、基于安全大数据的存储与高效处理、高精度三维场景建模仿真等公司募投项目的稳步推进，卫星应用业务有望加速进入增长快车道。此外，依靠央企综合优势持续推进市场开拓，在卫星应用区域、行业和国际市场都有斩获，未来前景可期。
    国有企业改革和科研院所改制，资产注入预期增强。近日，航天科技集团对外宣称“十三五”阶段，集团资产证券化率有望从现在的15%提升至45%。若以中国卫星大股东中国空间技术研究院2015 年利润约为23 亿计算，其资产证券化率不足20%，后续运作空间巨大。公司作为大股东主业方向唯一的上市平台，有望获得大股东方面资产注入以增厚业绩，拓展产业链条，形成在国内卫星制造和卫星应用领域无法撼动的优势地位。
    风险提示。科研院所改制推进不达预期；卫星应用业务拓展不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。基于行业周期特性和公司业务调整，我们下调公司2016/17 年全年摊薄EPS 分别为0.36/0.40 元（原预测为0.40/0.46元），给予2018 年EPS0.46 元的预测。当前价30.54 元，对应2016/17/18年PE 分别为86/77/66 倍。考虑到公司的行业地位和科研院所改制预期，维持公司“增持”评级，目标价35 元。