受益于自来水销售量稳定增长（售水量增4.09%），以及新建污水处理厂二期、巴中经开区污水处理厂、西安第一污水处理厂陆续投运带来的污水处理量大幅增加（ 处理量增19.82%），公司15 年供水收入和污水处理收入分别增长10.55%和20.02%，带来持续稳健收入。
    成本费用有所增加：公司15 年毛利率42.32%，较14 年下降1.83 PCT，主要由于污水处理成本增加和渗滤液销售收入下降；期间费用率13.45%，较2014 年增加1.48 PCT，主要原因是规模扩张下财务费用率增1.09 PCT。虽然公司总成本有所上升，但在行业可比公司中仍处于合理水平。
    未来两年进入环保收获期：公司通过渗滤液污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展，并成立兴蓉研究院积极进行环保研发，与中信环境合作进军MBR 技术领域。万兴2400 吨/日、隆丰1500 吨/日垃圾焚烧发电项目将于2016、2017 年底投运；清水河中水销售量同比增长315%，锦城湖中水补水项目稳步推进中；700 吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加，公司环保业务在16-17 年将进入收获期。
    享受低成本资金优势：地方政府对地方公用事业平台有做大动力，当前低利率环境下公司凭借优质资质具有较低融资成本（主体信用AAA、超短融利率3.39%、国开基金利率1.2%专项债支持），公司作为投资运营类企业利润弹性明显，在拓展PPP 项目上更有竞争优势。
    盈利预测与估值：我们预计公司16-18 年EPS 0.33、0.34、0.38元（假设H 股17 年发行完成），对应PE 18、17、15 倍。当前估值处于历史较低水平，环保带来业绩增量，维持买入评级。
    风险提示：环保业务低于预期；发行H 股不成功。