公司15 年财务费用同比大增62%，拖累净利润增速。
    经营稳健，毛利率下滑1.83 个百分点2015 年公司经营稳健，实现售水总量6.52 亿吨（+4.1%），污水处理总量7.72 亿吨（+19.8%），污泥焚烧处理量11.04 万吨（+6.1%），垃圾渗滤液处理量63.52 万吨（-4.1%），中水利用量6272 万吨（+315%）。公司15年整体毛利率从44.15%下降至42.32%，主要系污水和供水原材料、人工等成本增长所致。
    “一主多元”战略布局，不乏利润增长点
    目前，公司供水能力为233.8 万吨/日，在建自来水七厂二期工程项目，将新增产能50 万吨/日。成都地区已投运污水处理厂产能160 万吨/日，同时公司加快在西安、银川、兰州、深圳、巴中等地布局，水处理厂在运产能达到79.49 万吨/日，污水处理未来有望通过PPP 模式加快异地复制。新兴环保产业方面，公司在运污水污泥处理规模400 吨/日，垃圾焚烧（万兴+隆丰）总规模3900 万吨/日，投运后预期收入将超过2 亿元，中水运营规模30 万吨/日。新兴环保产业的加速拓展将给公司带来新的利润增长点。
    给予“买入”评级，关注H 股发行进程
    在不考虑发行H股的情形下，我们预计公司2016-2018 年EPS分别为0.32、0.37 和0.38 元，对应2016 年18 倍PE。公司信用等级升至AAA，15 年债券融资利率同期同级最低，公司还获得国开发展基金3.48 亿、年利率1.2%的专项资金。同时公司开启H 股发行，融资成本有望进一度降低。公司后续仍将加速包括垃圾焚烧、污泥处置等环保业务，培养新的盈利增长点。给予“买入”评级。
    风险提示：项目投产不达预期，H 股发行进度不达预期。