核心观点：
    一、公司15 年业绩增速符合我们预期。15 年净利润增长主要是酷牛和幻文科技并表，两家公司15 年均完成承诺业绩0.75 亿和0.40 亿。
    二、公司全面向互联网泛娱乐领域转型，目标是打造以IP 战略为主线、泛娱乐为框架的互联网公司。公司规划通过并购游戏、动漫、视频等相关企业，整合以IP 为核心的泛娱乐公司，IP 为源头和引擎，游戏、动漫、视频等为IP 的消化系统、增值方式、变现途径。公司通过先后收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉，已初步完成泛娱乐产业链中“IP 运营（幻文科技）+IP商业化（酷牛互动、天上友嘉）”的布局，IP 运营+IP 商业化协同效应显现。
    幻文科技拥有优质的IP 资源，酷牛互动和天上友嘉擅长不同的IP 手游类型（酷牛互动是卡牌与MMORPG、天上友嘉是3D 卡牌RPG）改编，互补性强。
    三、与国金深度战略合作的产业基金围绕IP 泛娱乐布局效果显著，已投资的多数项目展现了良好的发展，并开始陆续退出带来投资收益。第1 期产业基金已投资广州四九游、北京网元圣唐（拥有“古剑奇谭”IP）、中达凯信、成都哆可梦、幻文科技（已被公司收购）、成都我趣成、上海甲游、上海逸趣、常州卡米、上海野火等10 余个明星项目。公司与国金、前海中宝盛、天津智本投资在第1 期产业基金原有基础上扩大基金规模，增资3 亿成立2 期产业基金，其中公司出资2.34 亿，占合伙企业出资比例的78%。
    四、维持“买入”评级。凯撒完成天上友嘉收购后，预计2016~2017 年净利润2.44 亿和3.27 亿，按摊薄后5.16 亿股本算，16~17 年备考EPS 为0.47元和0.63 元，当前股价对应16~17 年PE 为37 倍和28 倍。2016~2017年备考净利润为2.63 亿和3.27 亿，按摊薄后5.16 亿股本算，16~17 年备考EPS 为0.51 元和0.63 元，当前股价对应16~17 年PE 为35 倍和28倍。公司后续将继续围绕以IP 为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展，外延收购将是公司转型发展的重要手段和连续动作。
    五、风险提示：游戏产品表现不达预期；收购整合风险。