作为公司最大看点—微卖，公司投资之初的2015Q1，其日均交易额为120 万元，日均活跃人数25 万；经过了一年的发展，微卖在2015Q4 的日均交易额已达到1000 万元，日均活跃人数280 万；2015 年全年日均交易额328 万元，日均活跃人数150 万。短短一年中，微卖去年年底的日均交易额和日均活跃人数较年初急速增长7.3 倍和10.2 倍。指数级别的增长态势让我们坚信华斯参股的“微卖”在社交电商领域已打下了坚实的基础。同时，微卖平台流量的爆发增长有利于其交易提成的早日实现，随着华斯2016 年在社交电商领域将进行更为深入的开拓，我们判断微卖今年的流量和变现（包括何时变现和实际变现收入）均有望持续超预期。
    主业向好+价值底，股价大波动莫惊慌。2015 年裘皮出口主业收入下滑明显，内销增长稳健但费用率较高，租金收入同比的大幅下滑也拖累整体业绩。放眼2016 年，目前原材料价格依然在养殖成本线徘徊，出口依然不报高期望，裘皮城二期和原材料交易市场的租金收入是业绩弹性的最大保证。另外我们在此前报告中也提到，公司在京津冀地区1,300 亩的商业用地，目前价值接近30 亿元，保证公司具有价值底。
    维持“买入”评级，3-6 个月目标价25-30 元。预计公司16-17 年核心EPS 0.25 和0.30 元，对应PE 85和65 倍。公司近日股价波动较大，主要系市场对其在社交电商领域推进节奏较慢的担忧所致，年报的公布有望让投资者重拾信心。
    风险提示。市场系统性风险等。