上半年收入增速下降主要受到俄罗斯经济萧条影响，公司海外业务收入下降，以及华斯裘皮城一期经营权转让收入、京南裘皮城商铺出售收入同比下降。净利增速低于收入主要由于收入下降导致的销售及管理费用率上升以及财务费用大幅增长。
    分季度看，15Q2 收入下降50.77%、净利录得亏损。14Q1-15Q1 收入增速分别为44.43%、20.53%、39.78%、24.55%、-12.89%；净利增速分别为22.20%、5.27%、-3.53%、34.19%、-39.96%。单季收入降幅扩大，Q2 主要受到华斯裘皮城一期经营权转让收入、京南裘皮城商铺出售收入及主要产品销售收入同比下降。
    分地区来看，出口销售同比降45.78%，国内销售同比升50.07%。
    ◆毛利率微降，费用率上升明显
    上半年毛利率同比下降0.36PCT 至30.16%，14Q1-15Q2 分别为35.46%（+6.33PCT）、27.18%（+6.40PCT）、29.83%（+3.71PCT）、33.49%（-4.51PCT）、34.77%（-0.69PCT）、24.65%（-2.53PCT）。
    上半年销售费用率上升3.22PCT 至9.23%，主要由于在收入下降的同时，销售费用维持上年同期水平；管理费用率上升3.33PCT 至10.25%，主要由于折旧费上升26.53%；财务费用率上升5.37PCT 至6.27%，主要由于利息支出大幅增加。
    15Q2 销售费用率上升6.93PCT 至9.64%，管理费用率上升5.70PCT至12.03%，财务费用率上升5.00PCT 至6.10%。
    ◆跨界微商，布局互联网金融，现互联网+战略雏形
    公司1350 万美元参股优舍科技30%股份，并出资300 万元（占60%）与优舍科技、易融德利共同成立华斯易优互联网金融服务有限公司，体现公司互联网+战略的发展思维。
    裘皮产品因单价高、消费群体相对较小，更适合专业化、精准化的营销模式。优舍科技旗下产品微卖，以微博为主要平台，以粉丝经济为依托，以精准化营销为特点，提供达人通、微博橱窗等产品，能帮助公司提升顾客转换率，增加裘皮产品的销售量；同时微卖作为开放的电商平台，能覆盖产业园尚未覆盖的卖家，帮助公司整合产业链大数据，为裘皮产业商家提供电商平台。当下微卖尚未收费，未来盈利模式以商铺收费、交易分成、广告收费为主。
    华斯易优互联网金融服务公司主要提供全产业链定制的金融服务：1）与拍卖行、中间商合作，为经销商提供购买毛皮的融资业务，目前全球裘
    皮买家以中国为主，借款占比为25-30%，借款利息12-18%，融资业务规模可到百亿级；2）提供毛皮原皮、成衣质押融资业务；3）供应链融资业务；4）为消费者提供消费分期，促进裘皮产品销售。上述金融服务有助于：1）提高华斯产品和服务的附加值，发掘公司新的利润增长点；2）提高华斯在行业中的地位和竞争力；3）实现资源在产业链上的优化配置，提高裘皮产业抗风险能力。
    ◆下半年业绩压力仍大，16 年有望迎来拐点
    公司上市4 年以来，在做大做强主业的同时，积极向裘皮产业的上下游拓展，为行业内部人员提供全产业、一站式服务，最终形成4 大核心模块。1）主营业务：裘皮加工设计零售；2）上游产业：收购8 家养殖场，增加50-60%种资源，缓解国内种资源供给不足的困境；3）中游产业：裘皮原材料的交易模式有两种，其中国际上主要通过拍卖行交易，国内则以市场交易为主，目前公司取得了拍卖行资格并建立了肃宁国际毛皮交易中心（交易量占国内总量的70-80%）；4）下游产业：线下建立了裘皮产业园，开展裘皮的批发零售的同时，提供旅游、教育及医院等配套项目，产业园共1200 亩地，计划入住商户2000 家以上，线上与微卖合作，打造互联网+。
    2015 年1-9 月公司预计净利降50-100%，净利润变动区间0-3398.67 万元。我们判断：1）主营业务中出口短期难以看到实质性反转，内销业务四季度旺季将贡献收入及利润。2）公司华斯裘皮城一期项目明年开始产生租金收入，同时二期项目9 月底建成，百货业务将在四季度开始贡献收入和利润，其余的租金收入也将在2016年得到体现。而原材料市场明年也将产生租金收入。可弥补公司主营业务出口潜在的不确定性。
    总体来看，公司今年受到出口下降以及交易市场项目免租期的原因，收入利润均出现大幅下滑，但2016 年将大幅好转。由于租金收入毛利率较高，将提升公司整体毛利和净利率水平。我们将2015-2017 的EPS 预测调整为0.05/0.26/0.29 元。中长期看好公司一方面在主营业务平台搭建方面已布局完整、上中下游全面打通，另一方面投资“微卖”、布局互联网金融，未来