公司净利润大幅增长的原因主要是2014 年茶园制剂项目批件转移等原因产能未正常化，抗感染类和特色专科用药产能受限，2015 年茶园制剂项目、益阳和金星生产基地已投入正常使用，但本期仍面临新增固定资产折旧、生产基地运行费用、财务费用等费用较高的压力，净利润率仅为2.53%，比去年同期的1.24%提升1.29pp，未来随着产量提升带来的规模效应、产品结构的优化、定增融资后财务费用的下降，公司利润率还有进一步提升空间。
    招标进展顺利，2016 年新产品进入放量期。2015 年公司两大新产品埃索美拉唑和乌体林斯陆续进入各省招标，已开始在重庆、广东挂网销售。埃索美拉唑作为新一代的质子泵抑制剂（PPI）对第一代PPI 形成替代，国内市场空间有望由目前的10 亿左右翻倍达到20 亿元。目前埃索美拉唑市场的竞争者仅有阿斯利康一家原研厂商，公司为国内首仿，有三年新药监测期，预计在2017 年后才有新进入者。乌体林斯已在去年四季度开始销售，在重庆、四川、广东挂网，湖南、上海等地中标，作为内源性免疫刺激剂主要应用在结核、呼吸、肿瘤等领域，可通过主动应答介导人体免疫力，医生患者接受度较高。乌体林斯为独家品种，无其他竞争者。两新品种三年内均有望做到10 亿规模，今年销售收入有望做到3 亿元，按净利润率30%计算，贡献利润约9000 万。
    原有品种保持高速增长。公司主要产品包括抗感染、特色专科、大输液三类，各占毛利的37%、36%和9%。主要抗感染类产品伏立康唑为抗真菌药物，在抗真菌药物中市占率为28%，排在第一位，行业增速约20%，公司产品增速与行业增速基本持平。特色专科重磅产品纳米碳混悬液是国内唯一通过CFDA 批准的淋巴示踪剂，由公司自主研发，25mg、50mg 规格的单价分别约为1500 元/支、2700 元/支，由于是自费项目降价压力较小。前期主要应用于胃癌区域引流淋巴结的示踪，目前在甲状腺肿瘤、乳腺癌、直肠癌等领域重点推广，获得了专家的高度认可，有望保持高速增长。
    与TVM 合作快速切入肿瘤免疫治疗等创新领域。2015 年1 月公司出资5000 万美元与海外著名的医药并购基金TVM、中国生物医药基金共同设立医药投资基金。2015 年4 月与Argos 签订许可经营权协议，获得AGS-003 在国内生产、开发和商业化运作的权利。
    AGS-003 是针对肾癌的免疫细胞治疗方案，与舒尼替尼联用可将生存期由单独使用舒尼替尼的15 个月延长至30 个月，获得了美国临床肿瘤学会的肯定，目前处于III 期临床，有望在2017 年上半年获得FDA 批文，同期在国内商业化，国内作为技术申报预计只需2 年时间，适应症有望拓展至肝癌和胃癌。另外与Invendor 合作的一次性肠镜可替代传统的肠镜避免交叉感染，已经在美国上市，针对东亚人群做了一些改进，在国内按进口器械申报，预计需要2 年时间。此外与TVM 有多个引进项目还洽谈中，年内有望逐步落实。
    大股东参与定增、员工持股彰显信心，首次给予“买入”评级。
    2016 年1 月公司非公开发行2383 万股在深交所上市，发行价28.08 元，锁定期三年，实际控制人邱宇认购比例为56.3%，完成后邱总直接和间接持股比例由25.4%提升至28.7%。截止去年底公司完成第一期员工持股计划，累计购买公司股票4,436,961 股，占公司总股本比例为2.20%，成交均价为30.85 元/股，对象为核心骨干16 人，锁定期1 年，以集合资产的形式认购风险级B 份额（比例2:1），为优先级A 份额的本金和预期年化收益承担补偿责任。2016 年业绩考核标准为净利润不低于1.5 亿元，未达标将不予分配收益。大股东参与定增、员工持股计划均彰显了实际控制人和管理层的信心。预计公司2015-2017 年增发摊薄EPS 分别为0.12、0.72 和1.04 元，对应市盈率估值277、46 和32 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:新产品放量不达预期；并购基金合作项目进展不达预期。