其中果葡糖浆和低聚糖是主要产品，15 年中报收入占比分别为43%和16%，毛利占比为47%和30%。2014 年公司实现收入9.1 亿/+1.1%；归母净利润2277.8 万/-45.7%；1-3Q15 收入9.2 亿/+36.2%；归母净利润3654.5 万/+17.8%。
    大众食品功能化带动功能糖行业大发展，公司产品线丰富可充分收益。随着居民消费水平的提升以及人口老龄化问题的加剧，大众食品功能化已经成为一个重要的趋势。过去十年我国营养与保健食品行业快速发展，2014 年行业规模为1932.2 亿元，同比增长22.3%。2005-2014 年CAGR 为38.71%，占整个食品制造行业收入的比例由2005 年的3.55%持续提升至2014 年的9.54%，而发达国家这一比例超过30%。因此我们判断随着“健康中国”战略的推进，未来营养与保健食品行业仍将实现快速发展。公司功能糖产品线丰富，能够在这一趋势中充分受益。从2015 年的分产品收入增速可以看出，公司目前赤藓糖醇、低聚果糖、膳食纤维等高端甜味剂产品市场接受度高、收入增速快，未来发展潜力较大。
    收购新通国际，强势进入留学教育市场。2 月3 日公司公告收购预案，拟以发行股份及支付现金的方式收购新通国际100%股权、新通出入境60%股权以及杭州夏恩45%股权，总对价为16.655 亿元。目前中国留学产业规模约为2000 亿，其中传统的留学中介和语言培训业务分别占比2%和13%。新通国际是拥有完整国际化教育服务链的国际教育服务提供商，也是国内颇具影响力的留学及语言培训机构。此次借助上市公司平台，有望实现横向与纵向的进一步发展。保龄宝借助收购新通强势进入教育服务领域，赢取未来较长时期内中国教育服务行业快速发展的空间和机遇，实现盈利能力的提升以及经营风险的降低，保障未来健康持续发展。
    盈利预测与投资建议。我们预计功能糖业务15-17 年EPS 为0.11/0.15/0.21元（净利润4033/5644/7611 万元），年复合增速为32.29%，给予16 年45xPE，对应目标市值25.4 亿元；按照业绩承诺，收购标的资产16 年净利润1.15 亿元，参考可比公司，给予16 年90xPE，对应目标市值103.5 亿元；合计目标市值128.9 亿元，按收购完成后公司总股本5.6 亿股计算，目标价23 元，距离当前股价有约45%空间，买入评级。
    不确定因素。食品安全问题，业务差异导致管理分歧，留学服务竞争加剧。