近期由于厄尔尼诺现象造成糖价上涨，果葡萄糖浆作为蔗糖可替代产品16 年将迎来快速发展。
    归母净利润0.41 亿元，同增79.76%，高于收入31%增速，主要源于公司毛利率的提高。而通过技改降低成本、原材料成本下降是毛利率提高的主要原因。2014 年，公司受主要原材料玉米及玉米淀粉价格上涨影响，毛利率下降，果葡糖浆等部分产品为了扩张市场份额，采取了市场竞价策略，导致毛利率下滑较大。2015 年开始原材料价格大幅下滑，使得2015年毛利率和业绩大幅提高。公司在2015 年底原材料价格较低时，利用期货锁定了2016 年原材料价格，避免了原材料波动对业绩的影响，因此我们预计16 年功能糖毛利率还能稳中有升。
    切入留学服务行业，成为A 股留学教育第一股
    公司收购新通国际和新通出入境，切入留学服务行业，成为A 股留学教育第一股。新通从留学中介和语言培训开始，构建全产业链留学机构，有5 大核心优势。1、一站式服务先行者。新通核心业务语言培训、国际学术课程、游学课程、留学规划与出入境构建了留学全产业链，新通国际15年收入、净利润增速34%、100%，净利率触底回升，16-18 年业绩对赌可保持25%-30%业绩增长。中介服务行业排名第4，语言培训第5；游学资源丰富，利润空间大；新通出入境受益高净值人群崛起，未来收入、净利润可保持20%和25%以上增长。2、背靠浙江省教育厅，股东背景强大，教育资源整合能力强3、积极布局K12、在线教育（答疑君、抢考位、X-TEAM）等前瞻性创新业务。4、国内外合作资源丰富，与世界排名前100 大学15家、前200 大学30 家都有合作；5、盈利模式清晰，向学生和境外院校提供服务收取费用；盈利能力不断增强，出入境毛利率65%，净利率从13 年22%提到15 年34%，未来出入境规模变大将提升公司整体盈利能力。
    投资建议
    功能糖主业未来将保持10%-15%增长，25 倍PE16 亿市值；留学服务根据对赌预计15-17 年净利润1.15、1.44、1.79 亿，16 年线下教育机构平均估值75 倍，给予保龄宝教育业务70-80 倍PE，市值80-90 亿，因此公司总的合理市值96-106 亿（含22.19 亿定增），给予买入评级。
    风险提示
    定增及资产收购未通过；行业竞争加剧；收购整合效果低于预期；