分品类看，公司丙肝药物中间体收入3.37 亿元，同比大幅增长81%，我们判断，基本都来自吉利德体系内的丙肝药物需求，少部分来自强生及BMS 等，而实际上，公司110 车间今年5 月份才通过吉利德认证，其中上半年收入1.28 亿元，而下半年收入2.09 亿元，显示出公司产能释放后，来自吉利德丙肝中间体的订单快速释放，打消了此前市场对公司丙肝中间体收入较低是由于不是吉利德核心供应商的疑虑，公司已经明确表示不仅是吉利德丙肝药物中间体的第一梯队供应商，而且参与了吉利德后续大量在研品种的中间体供应。我们预计，丙肝中间体这一态势将继续，2016 年收入有望进一步保持大幅增长。毛利率方面，2015 年上半年丙肝药物中间体毛利率仅31.51%，而全年丙肝中间体毛利率上升至35.23%，下半年丙肝中间体毛利率上升到了37.5%，说明公司产能利用率提高后，丙肝毛利率逐步提升至较高正常水平，2016 年来看，丙肝毛利率应该平均维持在接近40%的水平。
    公司抗艾滋病药物中间体收入3.33 亿元，同比增长51%，我们预计，主要来自强生抗HIV 药物地瑞拉韦两个中间体，少部分来自GSK 新上市的抗HIV 药物中间体。毛利率37%，保持非常稳定的水平，并没有随着该品种的成熟而出现下滑。实际上，2014 年公司来自地瑞拉韦中间体的收入曾出现下滑13%，我们当时就在点评报告中判断这主要是受强生对中间体备货周期波动的影响，虽然强生地瑞拉韦终端销售已经只有10%左右增长，但仍然保持稳定，2015 年地瑞拉韦中间体收入大幅增长印证了我们此前判断，部分体现了该品种恢复性增长。预计，未来，抗HIV 药物中间体仍然能够保持较快增长。
    公司糖尿病药物中间体收入1.33 亿，同比大幅下滑67%，该品种主要对应强生糖尿病药物卡纳列嗪及复方制剂INVOKANA/INVOKAMET 对应中间体，实际上，强生INVOKANA/ INVOKAMET合计2015 年销售13.08 亿美元，同比爆发式增长123%，同时，公司作为强生该品种的第一供应商，且为其开发优化的二代工艺，理应与其保持同步高速增长，但是，和上面我们描述的地瑞拉韦中间体类似，强生对糖尿病药物中间体存在一定的备货周期，公司2012~2014 年确认的卡纳列嗪中间体收入分别为1.21 亿元2.24 亿元、4.08 亿元，持续保持接近翻倍的增长，一部分原因来自强生对该品种的备货，但事实上，该品种确实
    也销售大超预期，2013年8月份才上市，2015年销售额已经达到13.08亿美元，成为重磅炸弹品种，且保持高速增长态势，经过2015年的消化此前中间体库存，我们了解和判断，公司2016年糖尿病药物中间体收入将有望达到4亿元，同比2015年增长200%以上。此外，该品种毛利率25%，同比下滑11个百分点，其中，上半年毛利率23.22%，下半年毛利率已经提升至30%。主要原因有两方面，一方面是该品种2015年在新投产的110车间生产，2015年前三季度由于试车及开工率较低，影响了毛利率，但随着4季度开工率逐步提升，我们也随之看到了该品种下半年毛利率已经提升至30%，这一因素已经在逐步消除，且在2016年预计会更加显著。另一方面，就是我们此前报告提到的公司已经为强生开发了卡纳列嗪侧链二代生产工艺，成本更低，在框架性协议中随之降低了产品供货价格，但由于2015年，强生在美国FDA关于新的二代工艺报备 尚未完成，因此，公司2015年仍采用一代工艺生产，成本较高，但供货价格却按照框架协议中二代工艺对应的价格交易，因此，造成了公司2015年卡纳列嗪侧链毛利率出现“不正常”的下滑。强生与公司已经成为战略合作伙伴，合作超过10年，连最成熟的地瑞拉韦中间体毛利率都持续维持在37%的较高水平，强生没有理由在该增长最强劲、刚刚上市盈利巨大的糖尿病药物中间体品种上与公司进行议价，因此，关于影响该产品毛利率的第二个因素，我们预计，2016年上半年将能够得到解决。我们预计，2016年公司卡纳列嗪侧链将出现收入、毛利率双重大幅提升的局面。
    公司后续储备品种丰富。亮点1：除了公司糖尿病药物中间体、丙肝药物中间体处于爆发增长外，公司已经获得了辉瑞抗糖尿病药物中间体、抗真菌药物中间体的订单，及GSK抗HIV药物中间体的订单。其中，与辉瑞合作的处于临床III期的抗糖尿病药物Ertugliflozin，今年上半年已经完成了小试转入中试，并顺利交付一批中试生产和一批GMP 生产订单，Ertugliflozin与强生的卡纳列嗪同属于SGLT-2抑制剂，预计未来上市后也将成为重磅品种，对公司的中间体订单形成强大需求。公司已经获得了GSK抗HIV创新药Tivicay（dolutegravir）中间体订单，Tivicay分别于2013年8月、2013年11月和2014年1月通过美国、加拿大和欧盟认证。另一包含dolutegravir组分的三合一HIV新药Triumeq已经于2014年8月通过美国FDA认证，公司已完成对该