上半年抗丙肝和抗糖尿病毛利率大幅下滑19.11 和15.51 个百分点至31.51%和23.22%，抗丙肝产品毛利率下降主要原因是客户结构调整所致，此前公司以强生为主，今年吉利德供应居多，强生产品毛利率比吉利德要高许多。抗糖尿病产品毛利率下降主要因为强生生产工艺升级，升级后产品价格有所下降，而公司上半年仍采用旧工艺生产，成本与产品价格下降发生时间错位。未来随着吉利德丙肝药物继续放量和糖尿病产品生产工艺调整，毛利率将逐步恢复。
    巩固现有客户关系，实施“大客户+”战略。公司与全球前20 大制药公司中的17 家建立了客户关系，并成为其中2 家的长期战略合作伙伴，2 家优先供应商。公司将继续巩固与强生和吉利德的战略合作关系，未来有望与强生进行创新药原料药的合作，公司目前已参与吉利德若干项目的临床期项目研发中。同时，公司与GSK、辉瑞的合作也取得突破性进展，公司与GSK 合作的抗艾滋病药物上半年进入商业化，与辉瑞也将展开抗菌药和抗糖尿病药的合作。
    新车间陆续投入使用，产能瓶颈缓解。公司110 新车间于去年10 月份进行试运行，产能从原有300 立方实现翻番到600 立方，目前新产能利用率约为60%。浙江上虞基地新车间预计3 季度将投入使用，明年一季度开始接受客户订单，届时又将新增180 立方产能，公司订单增长将不再受制于产能瓶颈。
    启动外延并购，延伸产业链。公司目前主要是创新药中间体的定制研发生产，未来将上下延伸至上游CRO 和下游创新药原料药CMO 领域。下游创新药原料药CMO主要通过海外并购方式实现，此前公司公告筹划海外并购，虽然最终结果是终止收购，但也表明公司已经开始开启创新药原料药CMO 领域的战略并购。另外，公司将通过外延并购的方式以进入生物药CMO 领域，生物药CMO 领域涉及到高技术壁垒的单抗、融合蛋白等产品，附加值更高。
    产品储备丰富。截止上半年，公司在研产品储备多达269 个，其中临床前到临床1 期共171 个，临床2 期65 个，临床3 期31 个，新药申请2 个，主要涉及抗感染药物、抗肿瘤药物、神经系统药物、消化系统药物等领域。
    盈利预测。预计公司2015-2017 年收入分别为13.32 亿元、17.05亿元和21.15 亿元，归属母公司净利润分别为1.59 亿元、2.22 亿元和2.9 亿元，EPS 为0.57 元、0.80 元和1.04 元，对应PE 分别为53.24X、38X 和29.22X。公司是国内CMO 领军企业，受益跨国制药企业研发模式的转变，未来几年订单比较确定，“大客户+”战略有望逐步降低客户集中度带来的风险，给予公司2016 年40-45Xpe，合理目标价为32-36 元，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示。客户集中度过高；订单不及预期。