2015 年12 月冰山集团股权结构发生变动，大连中慧达制冷股权比例从10%提高至20.2%。中慧达为2008 年冰山集团改制时由集团和关联公司当时核心经营团队出资设立，公司公告中明确提出“中慧达将对自身股东进行调整优化”，我们判断未来不排除引入大冷股份目前骨干成员成为中慧达股东。公司激励机制有望进一步改善，将充分激发活力。
    （二）改革动向不断，推进内部资源整合
    公司战略以食品冷冻冷藏事业、工程·贸易和服务事业为侧重。公司6 月收购武新制冷49%股权，8 月受让冰山服务40%股权，内部资源不断整合，将有效提升公司经营效率，增厚公司业绩。
    大连冰山集团是中国最大的工业制冷设备生产企业，2014 年实现销售收入112.5 亿元，实现利税近11 亿元。公司为冰山集团唯一上市平台。
    冰山集团旗下拥有较多优质资产，集团内与大冷相关性比较高的公司主要包括冰山金属技术、BAC 大连和斯频德冷却。我们判断集团内部资源整合将不断推进。
    2013 年起，公司更换了包括董事长、总经理等在内的高管层，新任管理层确立了“以生产经营为本，并通过资本运营助力战略实施”的经营理念。2014 年末公司实施股权激励计划，2015 年6 月整合武新制冷，改革动向不断。未来不排除集团资产整合及外延式发展。
    （三）积极转型升级，终端消费领域延伸潜力大
    公司向“互联网+冷链O2O”转型升级。2015 年上半年联营企业松下冷链推出智能化便利店综合解决方案，在上海市静安区开设首家示范店，并推出智能化生鲜配送柜，向社区终端消费领域延伸；富士冰山自动售货机销售量超过9000 台，并将售货机与智能化、移动支付有机融合。
    联营公司未来将受益于商业模式转变、电商冷链物流发展；公司收购晶雪冷冻股权，已迈出外延式发展第一步。
    （四）资产价值重估增值收益超15 亿元，安全边际高
    公司拥有老厂区16 万平米土地和国泰君安股权，预计处置后将为公司带来超过15 亿元资产增值收益。考虑增发募资5.8 亿元（增发底价14.94 元，2016 年1 月已获得批文），扣除资产增值收益，公司实际市值38.6 亿元，具有较高安全边际。
    3．投资建议
    预计公司2015-2017 年EPS 为0.41 元/0.50 元/0.63 元；考虑本次增发并扣除资产增值收益，PE 为27/22/18 倍，安全边际较高。公司现金余额近1.4 亿元，未来不排除集团资产整合及外延式发展，维持推荐评级。
    更多信息可参考我们2015 年8 月10 日发布的深度报告《大冷股份（000530）：冷链设备龙头国企改革激发活力；受益互联网、电商冷链物流》（38 页）。