我们认为由于定增方案的落地到发行需要经过较长的程序和时间，等到公司定增完成再去收购时间可能拖得太晚，国外市场环境可能发生变化。因此预计公司为了能同时尽早的完成定增和境外收购事项，暂时先不由上市公司层面操作境外收购，但我们认为公司境外收购不管是在上市公司体内还是体外都能得到稳步推进。
    长期看好380 平台线下网络价值
    怡亚通长线投资逻辑不变，我们依旧看好380 平台的线下网络价值和正在打造的流通行业供应链生态圈。这个生态圈基础是380 分销体系，这个体系的价值不仅缩短了分销链条提高社会效率，同时构建了怡亚通自身的壁垒。380 业务正在快速扩大，14 年收入120 亿元，15 年预计250 亿，预计16 年目标500 亿。
    金融和传媒增值业务不断拓展，星链云微店已经上线
    怡亚通380 平台上的各种创新增值业务正在稳步推进，2016 年1 月，怡亚通帮助终端门店开展线上业务以及发展社交电商云微店——星链已经上线，分为星链微店和星链生活，星链微店是店主开店使用的APP，星链生活是消费者购买使用的APP，目前处于刚上市测试阶段，后续效果有待观察。终端传媒方面，根据草根调研，我们预计15 年已签约会员3.1 万，已安装1.9 万台。随着16 年业务加快推进，我们认为16 年可落地8-10 万台传媒设备，预计可贡献2.5-3 亿元收入。
    15 年下半年开始的O2O 金融服务业务，估计15 年贷款余额5 亿，怡亚通收取4%服务费。16 年随着终端门店的大幅增加以及金融业务的拓展，O2O 金融服务预计可实现贷款余额30 亿元，可贡献收入0.63 亿元，加上广度业务的供应链金融和小额贷款金融业务，15 年供应链金融预计维持70%以上增长，预计16 年仍可保持60%以上增速，实现5 个亿的收入。
    投资建议
    近几年公司380 分销业务属于快速扩张期，我们预计16 年“二次整合”战略将加速扩张。我们保守估计公司营业收入2 年后可达800 亿，15-17 年EPS0.47、0.80、1.31，给予买入评级。
    风险提示
    供应链金融坏账风险；现金流无法满足快速扩张；