主要观点：
    1．380 深度平台利润杠杆进一步深化
    公司上半年收入大幅增长主要得益于深度供应链业务量55.43%的同比增幅。380 平台营业收入从13 年开始全面提速（收入占比由12 年65%提升至15 年上半年的93%），利润杠杆14 年全面启航（12年微利后平台利润大幅提升至今年上半年的8121 万元，达到去年全年85%的水平）。上半年深度供应链综合毛利率为5.80%，较去年同期提升0.61%，深度供应链议价能力和品类横向扩充量价齐升的双轨并行，规模化效应进一步提升。
    以服装、IT、快消品为代表的上游渠道模式的“收权”变革给怡亚通深度参与各领域渠道扁平化带来了契机。公司380 平台主要围绕高毛利的快速消费品细分行业（母婴、酒饮、日化、食品）；截至上半年深度380 分销服务平台公司超过150 家，并与超过1000 个快消及家电品牌商达成战略合作，业务覆盖全国25 个省级行政区的200 个城市，服务于超过100 万的终端零售门店，业务规模居于行业第一。
    另外基于380 平台的进一步下沉和公司互联网生态圈的搭建，上半年销售费用大幅增长114.4%，是公司利润杠杆较去年有所缓和的主要负面因素。
    2．供应链金融大放异彩
    上半年公司供应链金融服务实现的利息收入1.51 亿元，较上年度增长90.20%，综合毛利率78.92%，较去年同期下降3.77 个百分点。
    主要是基于外部利率环境的影响以及公司在珠宝、移动、红木等行业领域的快速渗透。
    公司供应链金融发展主要为三大方向：广度供应链业务（银行中介）；小贷业务及互联网金融。公司下属子公司“赣州小额贷款公司”将深圳380 业务的终端纳入小额金融服
    务的范围内，上半年实现利润5897 万元。虽然公司目前的供应链金融占比较小（1%），但其对整个380 平台以及互联网生态圈的战略闭环意义重大，定增的落定将进一步提升公司供应链金融的杠杆能力。
    3．互联网生态圈全面搭建
    2015 年初，公司确定未来5 年发展方向，设立“业务全球化、平台互联网化、运营大数据化、服务智能化、管理精细化”，全面搭建互联网供应链生态圈：
    〃互联网B2B/O2O 分销服务平台（宇商网、380 深度分销平台）：其中宇商网目前已经实现公共平台注册、登录、下单、付款、收货、结算功能，目前处于内测阶段，公司选取现有覆盖的2 万终端中进行线上交易测试，月交易额在5000 万元以上；
    〃互联网B2C/O2O 零售服务平台（和乐网、云微店、和乐生活连锁超市、EA LEAD 美妆连锁、终端联盟）；其中云微店逐步在怡亚通终端联盟的商超内上线试运营，预计在未来2-3 年，云微店的用户将突破100 万；线下方面，和乐生活超市全国门店数已超过500 家，EA LEAD 完成了50 家以上店铺加盟
    〃互联网O2O 终端营销平台（终端传媒）；互联网O2O 金融服务平台，将实现全面覆盖流通行业里500 万家终端门店。
    公司尚未全面触网，但380 平台定位的3 线及以下市场与阿里、京东的村镇下沉战略不谋而合。公司定位宇商网和乐网两网接口的开放和380 终端的O2O 战略都为公司的全面触网提供契机。
    结论：
    公司市值的天花板一直存在争议，我们从市场空间和PE 两方面进行估算：从市场空间的角度看，公司380深度业务共近60 家核心客户。我们等30 家核心客户在华1 万亿的销售额和12%的年度增速为假设，以公司目前在保洁及联合利华的市场份额区间为参照2.8%-4.5%，随着公司业务规模与上游议价能力的正循环，按照16 年预期计算，如核心客户给出5-5.3%的市场份额，预估深度供应链16 年的市场规模为510 亿。公司互联网供应链生态圈构建后估值溢价不言而喻，以零售行业平均水平溢价PS1.3 计算对应的市值空间为650亿。供应链金融方面，我们假设公司供应链相关节点金融业务需求量为深度供应链规模的70%，即350 亿融
    资需求，按照4-5%的担保费率计算，对应16 亿的营收，贡献的市值也在150 亿左右的规模。
    我们预计公司2015-2016 年的EPS 分别为0.54 和0.96 元，对应的PE 分别为136 倍、76 倍，给予“强烈推荐”的投资评级。