简评
    锂电隔膜进口替代空间巨大
    隔膜是锂电材料中技术壁垒最高，国产化最晚的高附加值材料，据统计估算，2015 年国内隔膜市场容量11.05 亿平，同比增长44.60%，国产隔膜产量7.05 亿平，同比增长56.65%，国产化率约为64%，而在技术难度较为复杂的湿法隔膜领域，国产化率更低，因此当前我国湿法隔膜进口替代空间巨大。
    锂电隔膜需求高增长
    受益于新能源汽车放量，我国锂电隔膜市场呈高速发展态势，预计2017 年我国市场规模将达22.5 亿平方米，复合增长率达44%，锂电隔膜市场前景广阔。
    锂电隔膜供不应求，新增产能缓解产能瓶颈
    随着新能源汽车销售火爆，带动锂电池投资扩产提速，锂电隔膜供不应求，公司目前隔膜产品满产满销，最大的问题仍然是产能瓶颈，公司2015 年隔膜产品销量预计能超年初目标3800 万平。
    此前公司2500 万平湿法隔膜投产，大大缓解了产能瓶颈。
    由于隔膜产品具有一定的技术壁垒，且仍然处于进口替代阶段，相比于其他锂电材料，隔膜毛利率最高。其实从长远来看，随着隔膜国产化率的提升以及动力电池厂商自身降成本的需求，隔膜产品的毛利率是一个下行的走势，但是由于新能源汽车的火爆，带来锂电材料供需格局紧张，2015 年上半年公司隔膜产品毛利率达68.16%，不降反升。短期来看，这种供需紧张格局仍将持续，但基于隔膜产品本身高毛利率的特征，我们认为未来锂电隔膜的价格将仍然保持稳定，毛利率仍然能维持在60%以上水平。目前干法隔膜价格在5 元/平米，湿法隔膜在5.5 元/平米左右。
    15 年EPS0.37 元，维持买入评级
    公司是进入主流供应商的锂电隔膜生产企业，包括比亚迪、力神、万向、ATL 等，且公司是国内为数不多的同时掌握干法和湿法两大生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商。募集资金投资1.05 亿平的湿法隔膜项目有利于公司抢占市场空间，算上在建项目，公司未来隔膜产能将达到2.4 亿平(干法5000 平，湿法1.9亿平），总产值12.95 亿元。
    我们看好公司隔膜产品的持续放量，不考虑此次增发摊薄，预计15~17 年EPS0.37、0.50、0.64 元，维持买入评级。