2015年全年吉祥航空保持供需两旺，在供给大幅增长的同时，载运率及票价同比正增长。15年吉祥航空累计投放运力（ATK）24.36亿吨公里，同比增长33.82%；实现总周转量(RTK)16.71亿吨公里，同比增长37.63%；平均载运率为68.59%，同比提高1.9pts。 第四季度业绩主要受汇兑损失及国际航线换季拖累。按照业绩预告，吉祥航空15年Q4业绩为0.12-1.41亿，同比依旧维持大幅增长，但环比来看同15年前三季度大幅下滑，主要原因是汇兑损失及国际航线换季拖累。1）根据我们的测算，15年Q4人民币中间价累积贬值2.04%，预计吉祥航空汇兑损失约0.69亿元左右。2）由于第四季度是传统淡季，但本次冬春换季，吉祥航空投放了大量运力至国际航线，而需求短期没有匹配，导致15年Q4国际航线客座率仅为64.0%、70.0%、71.7%（同比分别下滑-20.7%、-10.7%、-7.1% ）。从目前来看，国际航线供需差在逐步缩小，随着新开国际航线的进一步培育，国际航线客座率水平有望恢复。 受益燃油成本下降和运营效率提升，单位运营成本改善明显。2015年WTI均价为48.9美元/桶，同比降幅达47.5%，2015年国内航空燃油出厂价为3989元/吨，同比下降40.9%，燃油成本大幅下降是营业成本下降主因。另外从全年来看，平均载运率和飞机利用率的提升有效的摊薄了单位运营成本，是成本增速放缓的重要原因。 吉祥航空"高端廉价"模式潜力巨大，继续推荐。我们认为"高端廉价"模式能够复制，受益中国航空因私消费占比的提升，发展空间巨大。公司成本控制类比春秋航空，但客座率和票价弹性类可比四大航，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性，今明两年业绩弹性高；同时公司超过90%的航线布局在上海基地，未来受益上海迪斯尼弹性最大。预计公司15-16年EPS为0.96、1.56元（16年业绩假设条件为WTI均价40美金，人民币对美元汇率贬值到7：1），对应PE为28、17倍，目前估值仍具有较高性价比，考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长（浦东机场第四跑道启用和16年迪斯尼开业），我们看好公司 "高端廉价"模式的未来发展，维持推荐。     
     风险提示：经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期