根据我们多个渠道调研的结果，公司基本面今年显著改善，国窖1573 有明显的恢复，今年终端销量估计2500 吨左右，但报表销量可能略低于1500 吨。我们判断今年业绩下调主要系新任管理层仅上任半年，业绩考核压力不大，因此将一部分业绩平滑到明年。
    公司新管理层思路和以往有明显改变，更加务实，提出3 年恢复到高峰的目标：公司过去有高价情节，而新管理层提出“聚焦品牌，价格随行就市”的战略，品牌从3000 个砍到900 个，产品线逐渐清晰，产品价格也回归理性，受到了国资的支持。我们认为新管理层改革抓住了问题的根本，方向绝对正确。
    公司明年基本面超预期可能性强，增速有望保持50%以上：明年基本面可能超预期的因素在于，中档酒特曲今年是调整的一年，明年有望重新发力，恢复其2 万吨的体量，成为100-150 元价位的大单品。我们始终认为老窖的中档酒有很强的底蕴，全国市场有望恢复。同时1573 能否冲击3000吨也是明年业绩重要的超预期因素。
    盈利预测及投资建议：我们预计15-17 年公司收入为66.7 亿、70 亿、79亿，YoY 25%、25%、13%；EPS 为0.98、1.50、1.72 元，YoY 56%、53%、15%。对应估值27X、18X、15X。“增持”评级。公司基本面还在继续好转，若1573 明年能保持接近3000 吨的销量，加上业绩平滑因素，我们预计明年EPS 约为1.5 元。同时明年下半年若国企改革有进展，或特曲销售超预期，或有并购落地，都有望继续推高估值。短期如果因为报表低于预期导致股价下跌，我们认为是很好的买入机会，25 倍估值比较合理，目标价37 元。
    风险提示：市场竞争加剧。