◆毛利率下降，期间费率上升，盈利压力加大
    报告期内，公司营收同降22%，综合毛利率21.3%，同比下降10.3 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为6.1%、9.3%和5.3%，分别同比上升1.6 和1.4 和1 个百分点；期间费率20.8%，同升4 个百分点；单 3 季度，公司营收同降16%；综合毛利率24.5%，同比下降10.2个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为6.4%、8.1%和4%，分别同比变动1.4、1.2 和-0.24 个百分点，期间费率18.5%，同升2.4 个百分点；3 季度北部需求旺季，公司实现0.13 元EPS，扭转了上半年亏损局面，但价格下降导致毛利率降幅较大，加之期间费率上升，盈利压力仍在，预计4 季度淡季将亏损，全年业绩略亏可能性较大。
    ◆区域景气恢复有待时日，证金系持股比例高
    当前西北区域水泥行业景气度低，甘肃地区相对较好，下游需求看，固定资产投资增速已自5 月份5.3%水平回升至9.8%，房地产投资增速自4月份0.3%回升至2.7%；但区域低景气度下仍存较大盈利压力，景气度扭转仍需时日。2015 年5 月，公司公告签署在吉尔吉斯斯坦设立水泥生产线项目备忘录，如项目顺利投产可在中长期增厚公司业绩。报告期末公司股东中，证金系合计持股14.85%（该比例已超第一大股东中材股份），其中中央汇金持股3.4%，证金公司持股1.35%，分列第三、四大股东。
    预计公司15-17 年EPS 分别为-0.01、0.12、0.21 元，目标价8.5 元，对应2015 年1.4 倍PB 水平，“增持”评级。
    ◆风险提示：宏观经济下行、需求不及预期，原材料价格上涨，吉尔吉斯斯坦项目推进不及预期。