阀门主业垄断地位稳固，贡献稳定现金流。公司四通阀销售量全球占比超过50%，截止阀销售量全球占比超过30%，有望持续收获稳定现金流。受变频空调普及率上升影响，公司电子膨胀阀产品销量快速提升，2015 年预计实现销售7-8 亿元。由于电子膨胀阀毛利率较高，超过30%，随着其在公司产品结构中的占比提升，将进一步提升公司盈利能力。
    微通道换热器优势明显，低转化率蕴含巨大市场潜力。与传统铜管翅片式换热器相比，微通道换热器具备高效、环保、轻便、耐用、节材五大优势。换热器广泛应用于化工、石油、家电领域，其中家电市场换热器的规模至少有500 亿，而目前微通道换热器的市场规模仅有25 亿，转化率仅为5%，未来市场空间广阔。与竞争对手相比，三花在微通道业务领域具备较大竞争优势：技术领先，公司拥有127 件授权专利与36件申请专利；公司与主要客户均签订了多年供货合同以及长期合作开发合同；全球布局，贴近用户，解决了微通道产品在运送过程中易损坏的问题。目前，公司微通道换热器产品消耗的原材料成本仅占总成本的20%（铜管翅片式消耗原材料成本占总成本的50%），主要成本构成为铝制扁管的加工费用。我们认为，随着公司微通道产品规模效应的逐步显现，成本竞争力将得以显现，有望迎来快速增长期。
    集团重点孵化汽零业务，布局新能源汽车大市场。根据日本经济产业省的预测，新能源汽车将于2020 年迎来发展拐点，并将于2030 年占比超过传统汽车。三花集团重点孵化新能源汽车空调与热管理系统产品，2015 年预计实现销售约8 亿元，实现净利润约1.5 亿元。汽零公司未来有望注入上市公司，将显著增厚业绩。
    维持“增持”评级：预计15-17 年EPS 为0.32/0.46/0.62 元，阀门主业行业垄断地位稳固，微通道换热器市场空间广阔，考虑到微通道公司7 月并表，按照2015 年预测备考利润6.55 亿元，给予2015 年30-35 倍PE，对应合理价格区间11.10-12.95元，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧。