中粮包装目前控股股东为中粮集团，持股比例60.15%，此次交易后将下降至33.15%（或35.15%），仍将保持控股地位，奥瑞金将为第二大股东，持股比例为27%（或25%）。中粮包装2014 年营业收入53 亿元，净利润3.5 亿元，奥瑞金此次购买股份价格相当于2014 年14xPE，按照受让27%股权计算，相当于增厚2014 年净利润幅度为11.6%。我们认为奥瑞金参股中粮包装的意义在于：1）改善金属包装竞争格局，提升行业集中度，增强行业地位和话语权；2）发挥客户协同，双方分别拥有优质的客户资源互补，奥瑞金核心客户为红牛、加多宝、青岛啤酒等，中粮包装核心客户除加多宝外，还包括华润、可口可乐、达利集团等，此前双方分别为加多宝前两大供应商，整合以后对加多宝的供货比例合计将达60-70%，对客户的谈判能力增强；3）完善区位布局，加强两片罐生产能力，奥瑞金以三片罐生产为主，中粮包装以两片罐为主，奥瑞金上市后积极扩充两片罐产能，目前国内两片罐总产能约500 亿罐，格局为波尔70 亿罐，宝钢包装60 亿罐，皇冠50 亿罐，中粮包装40 亿罐，奥瑞金30 亿罐，中粮包装与奥瑞金联合以后的整体供罐能力将为国内最强。
    ■大包装产业整合迈出重要步伐：公司以大包装产业整合为战略目标，包含三个方向：1）金属包装行业内整合，此次参股中粮包装迈出重要步伐；2）向纸塑包装延伸，此前公司与一致行动人连续增持永新股份达20%股权，未来将拓品类、发挥协同效应、满足客户多样化需求，强化综合竞争力；3）包装产业链拓展，从提供单一包装物到为客户提供包括品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等在内的综合服务，以此探索商业模式创新，围绕客户需求提供一体化服务。公司在红牛二维码项目上已经取得积极进展，未来将协助更多客户提供综合包装解决方案。公司近期参与投资民生加银鑫牛战略投资资产管理计划，做足资金准备，有助于实施大包装产业整合、及时把握和发现包装行业的并购机会，加快公司外延式发展步伐。
    ■体育布局有望进一步推进：公司前期与平安证券成立体育文化产业基金，近期参与投资平安汇通金晟1 号专项资产管理计划，主要用于投向赛事运营、体育经纪、体育传媒、体育营销、体育培训等文化、体育产业及与文体产业相关的公司股权，体育产业布局有望加速。此前国务院发布《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》，确定2025年体育产业总规模将超5 万亿元。体育产业即将进入黄金发展期，为参与企业带来重要发展机遇。红牛与体育渊源深厚，每年体育赞助投资高达5 亿美元，仅次于耐克、阿迪达斯和可口可乐等品牌。此外红牛还深度参与球队/赛事运营，大多为各自领域的领先队伍。奥瑞金与红牛在金属包装领域有多年合作历史，二者关系深厚，后续两家公司完全可能携手布局国内体育产业。
    ■盈利预测和投资建议：根据此次方案，我们上调盈利预测，预计公司15-17 年收入增速22.3%、24.8%、23.9%，净利润增速29.5%、36.3%、25.5%；每股收益1.07 元、1.45 元、1.83 元，维持“买入-A”评级，目标价40 元。
    ■风险提示：下游饮料行业景气度较低、产业整合与新业务探索的不确定性。