简评
    公司业绩保持稳健增长。（1）烟标主业稳健增长，新材料精品包装业务有序推进：一方面，公司烟标产销持续双增长，上半年分别同比增16.7%、13.7%；另一方面，公司继续加大新型材料精品包装项目投入，深圳基地一期已实现试产，重庆基地积极开拓新客户业务，贵州、江西、云南等基地有序布局推进，其全自动生产线居行业领先地位；（2）公司收购中丰田，采购内部化，毛利稳步提升：2015Q1、Q2、Q3 当季毛利分别为45.59、42.92、45.34，同比增幅为0.69、3.89、7.21pct。
    其他科目上，1-9 月销售费用0.51 亿，同比增18.91%；管理费用2.38 亿，同比增22.15%，主要系智能包装/健康烟斗等新产品研发；财务费用0.07 亿，同比降69.33%，主要系报告期贷款减少相应减少利息支出所致；9 月底公司应收账款4.79 亿，较2014年底增20.05%。存货4.16 亿，较2014 年底减12.42%。此外，公司福永厂房及建筑物处置带来营业外收入大幅增长259.58%至0.51 亿。
    制约因素消除后，业绩释放可期。目前公司业绩增速仍受部分短期因素影响：（1）因母公司国家高新技术企业认证到期处于重新申请期间，公司目前仍暂以25%税率计算企业所得税；（2）股权激励费用摊销；（3）智能烟具开发营销费用增加；（4）新材料包装项目尚处于投入阶段，业绩贡献暂未体现。
    公司积极推动产业链延伸，加速布局智能化包装领域。一方面，公司筹划发行股份购买汕头经济特区仁恒彩印实业有限公司等印刷包装公司(主营印制文具，挂历，装璜制品，标签，印制),整合下游资源；另一方面，公司力促智能包装产品与互联网、物联网的融合发展，近期先后与中移物联网联手共同推动商品监管信息平台（即“商联网”）建设，与西南集成就嵌入式RFID 标签的智能包装项目开展合作，公司未来将坚定与互联网、物联网、智慧工厂结合，向科技服务型企业转型。
    投资建议：综合来看，公司业绩驱动因素仍在：（1）烟标主业继续稳健发展，做大做强；（2）新材料精品包装业务业绩转化可期；（3）智能烟具产品“小步快跑”，逐渐渗透；（4）商联网和智能包装领域布局深化，产业转型持续推进；（5）有望通过高新科技企业复审，继续享受税收优惠；（6）江苏顺泰并表后业绩贡献将逐步体现。我们预计公司2015-2016 年净利额分别增20.1%、20.8%，EPS 分别为0.53、0.64 元，对应6 月17 日停牌价格（19.22 元）PE 分别为36.26、30.03 倍，维持买入。