■保费增速稳定向上，个险银保双轮驱动。2015 年前三季度，新华保险实现保险业务收入946 亿元，同比增长达9.7%，与2015 年上半年相比，增速上升1 个百分点。其中个险渠道和银保渠道同比增速分别达到9%和7%，其中个险渠道业务占比达到43%，就全年来看，个险渠道业务占比仍将继续提升，银保业务规模或有缩小，但会更加聚焦高净值客户上，客户质量将有提升，全年保险业务收入增速有望保持在9%左右，新单业务保费收入增速有望维持在30%左右。
    ■退保率有所提升，后续或有改善。2015 年前三季度，新华保险退保率达到8.3%，与2015 年上半年相比提高了2.8 个百分点，但与2014年同期相比，提高幅度已明显下降，2014 年三季度退保率提高幅度为1.7 个百分点，2015 年三季度提高幅度下降为0.8 个百分点，预计2015 年四季度退保率还将有所上升，但上升幅度将继续减小，全年大概率为维持在9%左右。未来随着业务渠道的转型和产品结构的调整，新华保险的退保率有望实现回落。
    ■投资收益回落，但仍处历史高位。2015 年前三季度，新华保险年化总投资收益率为8.7%，与2015 年上半年相比，回落1.8 个百分点。
    较2015 年上半年，公允价值变动收益下降5000 万左右，对整体利润影响有限，投资收益增速回落明显，与2015 上半年相比，投资收益增速回落幅度超过50 个百分点，对整体利润影响较大。在资本市场整体收益率下行的环境下，公司有望通过更加广泛的大类资产配臵，尤其是提高另类投资的比例来延缓投资收益率下行速度。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级， 6 个月目标价为43 元。我们预计公司2015 年-2017 年的EPS 分别为2.98 元、3.44 元、4.05 元。
    ■风险提示：业务增长未达预期、投资收益下降超过预期