■营业收入稳步增长，销售毛利率大幅下降：1）营收增长明显、业绩也就承压、毛利率大幅下降：上海市场回暖，公司前三季度实现营收15.37 亿，同比增长44.12%；前三季度结转成本增加，营业成本同比增长92.72%，销售毛利率降至24.3%，比2014 年全年低15.6 个百分点；主要是去年同期结转的嘉宝紫提湾项目毛利率较高（46.1%），本期结转的嘉宝梦之湾项目及宝菊清水园动迁房项目毛利率较低（24.9%）。2）去库存导致销售费用上涨，管理水平有所提升：前三季度，销售费用率为2.0%，与上半年持平，管理费用同比减少32.55%，管理费用率为1.9%，因公司债券付息，财务费用同比增长505.21%。
    ■上海国资改革标的，引入战投光大控股：1）嘉定区国资委相对控股，入光大控股、促轻资产转型：上海地方国资改革持续推进、拟以10.81 元底价非公开发行股票，发行完成后光大控股下属的北京光控安宇与上海安霞将合计持股13.75%，可为公司向“轻重并举”模式转型提供支持，预计方案最快11 月底能过会；2）光大安石为国内最大地产基金，运营经验丰富，且光大控股是新加坡上市公司英利国际臵业的主要股东，是地产基金行业内拥有独一无二的上市房企平台，充分受益于英利的项目资源及开发能力，以及境外资本市场退出渠道。
    ■投资建议：公司是坚守大上海区域的小地产公司，资产安全且成长空间较大，拟引入光大安石等国内最大地产基金合作，公司有望实现“轻重并举”的地产业务转型，且随着低成本项目结转的完成，公司未来毛利将有望持续回升，我们预计15-17 年EPS 分别为0.52、0.66、0.83，目前股价对应PE 估值为24.6X、19.4X 和15.4X，维持买入-A投资评级，考虑到公司未来规模和业绩成长空间较大，且有望实现轻资产转型，给予30 倍估值，6 个月目标价15.6 元。