根据盈利月报，7-9 月公司未经审计净利润为20.64 亿元，实际披露的三季度净利润为19.65 亿元，盈利符合预期。1-9 月公司实现净利润86.39 亿元，同比增长226.66%。
    经纪和自营贡献71.62%的营业收入。2015 年1-9 月公司实现营业收入198.82 亿元，其中经纪业务收入100.92 亿元，占比50.76%；投资业务收入41.48 亿元，占比20.86%；利息收入36.72 亿元，占比18.47%；投行业务收入8.84 亿元，占比4.45%；资管收入2.39 亿元，占比1.20%；其他收入8.49 亿元，占比4.27%。
    经纪业务份额继续提升，产品体系和服务体系的建立有待观察。2015 年1-9 月公司股票经纪份额7.24%，较2015 年上半年（7.15%）继续提升，基金经纪份额27.17%，较上半年（28.57%）略有下降。三季度公司未披露佣金率水平，从中报来看上半年公司净佣金率0.0279%，约为行业平均水平（0.055%）的50%。9 月末公司融资融券份额5.36%，较中期末5.59%下降0.23 个百分点。
    自营风险相对可控，救市资金风险处理尚无定论。三季度末，公司交易性及可供出售金融资产合计规模1356.90 亿元，较中期末增加394.48 亿元，季报未披露其中权益自营占比。从历史经验来看，公司自营相对保守。尽管如此，由于7 月救市之前持有自营头寸承诺4500 点以下不净卖出，这部分市值波动仍将直接影响盈利。公司在2015 年7 月（100 亿元）和9 月（44.40 亿元）分两次与证金公司进行收益互换参与救市，总投入金额相当于7 月末净资产的20%。目前救市资金持仓采用成本计价，盈亏不对当期盈利产生影响。年末账目如何处理，尚无定论。
    股灾之后的创新之路料将更加曲折。虽然中国发展直接融资降低企业融资成本的方向并未改变，但股灾之后，创新之路更加曲折。证券法的修订和注册制改革被推迟，第三方交易系统接入和股指期货交易被严格限制，量化对冲业务基本停滞，多家券商的资本补充计划因股价下跌而搁置，这些都将在一定程度上影响券商的盈利能力。
    风险提示。1. 自营大幅度亏损；2. 创新不达预期；3. 佣金率大幅下行。
    盈利预测及估值。在2015/2016 年日均股票交易额9000/10000 亿元、两融日均余额1.25/1.00 万亿元的假设下，我们维持公司2015/2016 年EPS预测1.37/1.28 元， BVPS 分别为10.82/12.10 元， ROE 分别为12.70%/10.57%， PB 分为1.63 倍/1.46 倍。相对净资产回报的PB 估值安全边际不够，在基本面没有反转的情况下，建议大家耐心等待安全边际，维持“持有”评级。