（1）公司营收和利润方面：三季度营收13.18亿元，同比增长15,9%；净利润3.01 亿元，同比增长5.31%；三季报收入和利润符合我们的预期。产品综合毛利率53.73%，环比增长1.1 个百分点。如剔除华西证券投资收益，三季度归母净利润为2.42 亿，同比下滑7.2%。我们认为驱动公司三季度营收以及毛利率提升的关键因素是1573 出现了恢复性的增长。
    （2）费用方面：公司今年费用投入持续加大（促销、广告），销售费用同比增长增幅111%，主要是广告费用投入加大所致，第三季度销售费用率同比增9.4%。（3）资金方面：公司三季度现金流转好明显，销售商品、提供劳务收到的现金达到29.67 亿，同比增长86.37%，经营性现金流达到12.7 亿，三季度应收票据减少近13 亿，回款情况转好。
    我们认为公司今年的增长点主要来自于高档酒1573 恢复性的增长，明年的增长点则来自于高档酒和中档酒齐头并进的增长。长期来看，低档酒大品牌战略值得期待，公司经营弊端的革除为业绩的稳增长保驾护航。
    高档酒1573 恢复性的增长明确。在窖龄酒停止发货的情况之下，中档酒毛利率走低，但公司三季报毛利率环比增长1.3 个百分点，这说明高档酒的增长明确。从渠道调研来看，1-9 月份大概率实现1300 吨销售（考虑到今年上半年的去库存，实际终端的动销数据比这大），全年大概率突破1800 吨。我们认为经营国窖1573 具有资源优越、制度领先、渠道毛利率丰厚、一批价560 附近竞品少等特点可保正1573 将继续保持高增长。(详见我们的深度报告——)中档酒今年重在调整，为明后年业绩增长铸造弹性。鉴于一季度出货较快，二季度特曲下滑厉害，三季度销售不温不火，我们认为特曲目前也处于调整状态，增长不明朗；而窖龄酒整个三季度处于停发阶段。下半年销售额主要贡献将要来自于特曲，我们认为下半年的特曲销售可达4 亿以上，窖龄酒十一月份发货的概率较大，我们预估中档酒全年的销售额将突破15 亿元。随着窖龄酒和特区的调整到位，我们对明后年的中档酒更为乐观。
    明确提出清理条形码1874 个，低档酒短期受拖累，长期利于低档酒品牌以及价格的管理。三季度公司的清理条形码以及变相提价的策略短期对博大带来利空，预估今年博大公司只能完成全年计划（45亿）70%-75%，长期来看，品牌聚焦以及深度分销成为未来的突破口。
    弊端逐渐革除，发展战略更加明朗。长阻碍公司业务发展的几个问题（战略的失误、销售体系的复杂和品牌的泛滥导致核心产品不能聚焦）正在革除。战略制定方面成立调研小组为科学决策提供依据，目前来看执行落地。渠道方面三家专营公司的并行运转有助于公司大单品战略的执行，22 家专营子公司助于公司渠道下沉，打破“柒泉模式”区域限制的不足。今年国窖专营公司重在调整和布局，明后年执行落地。品牌建设方面公司的瘦身计划已清理掉了近25%-30%的条形码产品，短期业绩受损，长期利于聚焦大单品战略的落地。我们认为公司的系列动作总体向好，强化公司的决策、品牌和渠道方面的竞争力。
    目标价28.4 元，维持“买入”评级。我们预计2015-2017 年分别实现净利润15.83、19.95、25.13 亿元，同比增长79.96%、25.98%、25.98%，对应EPS 为1.13、1.42、1.79 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，2016 年目标价28.4 元，对应2016 年20xPE，维持“买入”评级。