就Q3 而言，资产规模扩张速度继续放缓（特别是存款增长已经连续两个季度基本停滞），息差在降息和利率市场化的影响下温和收缩，利息收入单季同比持平，非息收入贡献突出。当季信用风险压力与Q2 接近，公司延续了审慎的财务处理方式，单季拨备同比增41%应对风险。
    贷款增长有序放缓，非标未再继续扩大，负债更多依赖资金市场。2015Q3公司贷款/存款分别较年初增6.5%/6.1%，贷款增速有序放缓，存款已连续两个季度增长停滞。中报显示公司增配了约2000 亿元非标资产并计入应收款项投资科目，Q3 该科目扩大不明显，或与权益杠杆降温有关；但公司在Q3 财报中首次计入了2304 亿元“持有待售资产”及1915 亿元“相关负债”，尚不确定是否为临时性资产。2015Q2/Q3 公司存款环比减少0.2%/增长0.1%，期间付息负债增长4400 亿元，更多依赖资金市场（同业拆借）融资，这可能已经成为利率市场化和资金市场宽松背景下的现实选择。
    国际化业务仍是增长点，但汇改可能导致外币存贷款规模阶段性收缩。上半年公司海外分布税前利润同比增5.5%、占集团利润23%；拥有海外机构635 家、覆盖42 个国家和地区，累计提供贷款承诺1365 亿美元。凭借领先的海外业务能力，公司成为“一带一路”战略的金融支点和人民币国际化的核心枢纽，我们认为国际化业务将持续构成公司新的增长点。尽管如此，央行811 启动的新一轮汇改可能倒逼套利套汇融资客平仓，在短期内可能导致公司外币存贷款规模收缩（2015Q3 已经开始显现）。
    信用风险仍在高速暴露通道，财务处理逐渐趋于审慎，但拨备覆盖率仍面临达标压力。公司2015Q3 不良率较年初上升0.25 个百分点至1.43%（Q3单季升2BP）；Q3 单季核销前不良资产规模扩大可能在180 亿元附近，虽未较Q2（200 亿元）进一步恶化，但也未见明显改善，仍在风险高速暴露通道。在核销规模快速加大的背景下，公司财务处理逐渐趋于审慎，2015Q3单季拨备规模继续扩大至160 亿元左右，但拨备覆盖率仍较Q2 回落3.6个百分点至153.7%，接近达标压力临界点，预计后续季度信用成本需继续提升。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动等。
    维持“买入”评级，一带一路和人民币国际化金融板块核心标的。公司国际化和综合化战略发展良好，借助国家战略改善业务结构。基于连续降息，小幅下调公司2015/16 年盈利预测至0.60/0.61 元（原预测为0.62/0.63 元）（2014 年为0.61 元），当前价3.91 元，分别对应6.5X/6.4X PE，对应2015年0.9X PB。维持公司“买入”评级，下调目标价至2015 年1.2X PB，合5 元（A 股）或6 港元（H 股）。