生息资产规模扩张（6.46%），但受连续降息和利率市场化的影响，NIM 同比下降（12BP）拖累了净利息收入的表现。但不良暴露和核销影响下，集团信用成本大幅上升（单季度0.74%vs0.55%），最终前三季度接近零增长，单季度首次出现业绩负增长。
    从资产配臵看，3 季度集团的生息资产增速放缓（1.09%），其中贷款投放1384 亿，同业资产占比下降，而利率下降带动债券投资增加。负债端，存款环比基本持平，公司更多是通过同业存单、同业负债来支撑资产规模扩张。
    3 季度末不良贷款余额1290.72 亿，环比净增加40 亿，较上半年有所放缓。
    我们推测单季度核销处臵不良贷款155 亿，小于2 季度的192 亿。因此3季度的不良贷款新生成依然好于2 季度。但由于缺少逾期贷款和关注类贷款的具体数据，我们无法判断不良是否出现明确的变化。3 季度贷款减值费用同比增长44.45%，但拨备覆盖率依然下降至153.7%，接近监管要求的150%标准。在不良继续暴露，拨备接近监管要求下限的背景下，公司业绩将继续受不良拖累。
    集团3 季度末资本充足率为13.65%，较6 月末小幅下降4BP；而核心一级资本充足率为10.71%，较6 月末小幅提升8BP。尽管业绩出现了下滑，但风险资产扩张速度明显放缓，这使得集团的资本充足率依然保持稳定。
    我们小幅调整公司2015 年和2016 年EPS 为0.58 和0.56 元，预计2015年底每股净资产为4.11 元（不考虑分红、再融资）。对应2015 年和2016年的市盈率为6.7 和6.9 倍，对应2015 年底的市净率为0.95 倍。中国银行的国内业务受经济周期影响较大，不良贷款仍处于暴露中，对业绩拖累较大；海外业务进展低于我们此前的预期，但未来仍有可能受益于美联储加息。考虑到当前较为合理的估值水平，对中国银行我们维持”推荐“评级。
    风险提示：资产质量超预期恶化