三季度收入43.1 亿元，同比下滑13.19%；净利润1.88 亿元，同比增长22.28%；扣非后9530 万元，同比下滑36.02%。公司预计，2015年实现净利润63,654.78 至87,525.32 万元，同比变动幅度为-20%至10%。业绩超预期的主要原因是公司确认了投资收益及政府补贴等，共计产生1.2 亿的非经常性损益。
    三季度公司饲料销量下滑幅度估计环比收窄。报告期内，由于生猪存栏量下降，导致养殖业对饲料的需求整体不振。同时，公司顺势主动放弃不具服务意识的经销商，而聚焦于转型较快的经销商，并且利用互联网直接服务养殖户，这种主动调整，短期加剧了饲料销量压力，导致前三季度整体饲料下滑幅度可能在10%左右。但我们估计，三季度单季的销售同比下滑幅度较上半年有所收窄。
    预计2016 年开始费用率或下行。公司已经完成了生猪交易所、售猪贷、农信征信模型、智农通、商户平台等网络产品的升级和开发，随着后期陆续发布并上线推广，将逐步打通互联网服务生态圈。中长期看，公司有望成为养殖产业链的组织者。今年是推广猪联网2.0 和开发新品的投入年，料费用压力有所上升，因此期间费用率提高。我们认为，未来2 年，互联网金融、商城等收入规模将扩大，农信集团将由亏损转为实现盈利。此外，随着增发完成，财务费用压力有望降低，预计2016 年费用增速将与收入相当，费用率将有望平稳下降。
    饲料行业后养殖周期，景气度将逐步回升。我们草根调研了解到，三季度由于养殖盈利较好，养殖户投入饲料积极性高，尤其是预混料、浓缩料、和前端料；但总存栏量下降仍然制约行业景气。我们判断，饲料全行业的景气上行，需要等待中大猪的存栏上升（预计2016 年初开始），而四季度龙头企业的经营压力将因季节性生猪存栏增加而逐步缓解。
    主要风险因素：原料价格波动、自然灾害和疫病、高端料销售低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：我们认为，中长期看，公司的商业模式符合中国养殖主体长期分散的基本国情，公司也是产业链组织能力最强的公司之一。短期而言，我们预计饲料行业景气将在明年一季度后逐步进入上行期。我们维持公司盈利预测，预计15/16/17 年EPS 为0.33/0.48/0.65 元。
    考虑到饲料行业景气将迎来拐点，2016 年公司盈利或逐季改善，公司互联网综合服务平台上线活跃母猪数逐步增加，公司在对传统农业商业模式的颠覆方面仍然是行业引领者。我们维持公司“买入”评级，给予2016年40 倍估值，目标价20 元。