3Q15 营收、净利分别为39 亿、13 亿，营收、净利增15.0%、85.1%。3Q15 营收、净利高于我们的预期。
    平安观点：
    3Q15 营收增15%，估计五粮液酒、系列酒、其它业务均实现增长。结合预收款变化幅度分析，与茅台相比，3Q15 五粮液酒的销售情况偏弱，由于五粮液中秋前大幅挺价，导致高端酒需求的增量大部分被茅台获得。不过营收增速15%仍好于我们3%的判断，原因可能有：由于单季收入基数低，収货节奏和关账日期的波动都可能造成营收波动较大；3Q15 五粮液酒终端需求可能略好于我们持平的判断。
    3Q15 净利大增85%，符合我们利润率同比快速提升的判断，不过增速仍超了预期，销售费用率下降是净利率快速提升的主要原因。3Q15 毛利率降5.4pct，我们判断低毛利率的低度五粮液、系列酒、其它业务收入占比可能提升，增速好于普五。3Q15 销售费用率降24pct，销售费用绝对额回归至3Q13 的水平，一方面由于3Q14 支付了部分2014 年5 月前给经销商每瓶120 元补贴，费用基数偏高，另一方面，3Q15 为了挺价，公司大幅减少了给经销商的费用支持。
    4Q15 五粮液酒出货均价显著提升，净利率同比将继续上升。综合考虑需求、竞品等因素，均利好五粮液挺价，11-12 月有望稳价在610-620 元。4Q15开始按照659 元价格出货，同时4Q14 有509 元的配额酒拖低了出货均价，因此4Q15 出厂价同比涨幅较大，五粮液酒收入有望出现较快增长，4Q15净利率将继续提升。
    考虑到需求可能略好于预期，我们上调15 年净利预测4%，预计15-16 年EPS 为1.57、1.82 元，同比2%、16%，对应PE 16、14 倍，产业链复苏至少持续2-3 年，国企改革打开市值的想象空间，维持“强烈推荐”的评级。
    风险提示：茅台继续放量。