点评：
    三季度业绩增长提速。受白酒行业回暖及中秋旺季影响，市场对五粮液需求比较旺盛，Q3 公司实现营收39.16 亿，同比增长14.98%，带动全年营收同比增长0.42%。8 月3 日五粮液上调出厂价50 元至659 元，减少了对经销商的支持，导致本期销售费用大幅下滑为3.47 亿，同比减少68.57%，净利润同比大幅增长85.05%，Q3 毛利率为67.32%，环比下跌3.2pct，同比下跌5.35pct。我们认为，公司在销售力度同比减少的同时能够实现收入和利润同比增速的提升，表明市场环境有所改善，公司业绩拐点已经出现。
    并购释放外延增长动力，国企改革激活内在活力。7 月8 日，五粮液收购河南五谷春51%的股权，这是自13 年后公司的首次并购，白酒行业经过3 年深度调整，资产价格已经处于历史低位，五粮液拥有资金和产能优势，并购不仅可充分提高其产能利用率，同时还能快速完成其全国化战略。公司股票自7 月29 日起停牌，并在公告中描述将计划以非公开发行股票方式实施员工持股，同时引入公司部分经销商参与本次非公开发行等事项。我们认为，上述事项若得以成功实施，员工持股可将员工利益与企业利益绑定在一起，提高员工积极性，使得企业政策传导更顺畅，运营效率更高，引进经销持股有望将外部渠道商利益与公司捆绑在一起，提高其销售公司产品的主动性，增加公司对渠道的管控能力。
    维持公司“增持”评级。预测2015/16/17 年EPS 分别为1.62/1.83/2.10 元，对应2015/16/17 年PE 为4.50/4.08/3.63 倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：国企改革不达预期，市场拓展不达预期。