2Q15 营收为45 亿元，同比降9.4%，净利11 亿，同比降20.7%。营收超我们预期，净利略低于预期。
    平安观点：
    2Q15 营收下降9.4%，降幅好于我们的预期，估计主要由于终端消费增速好于判断。2Q15 营收下降主要有两个原因：（1）由于14 年5 月五粮液价格从729 元降至609 元，因此2Q15 五粮液酒均价同比小幅下降。（2）2Q14 因实施战略储备计划基数较高，而我们未了解到2Q15 有类似动作。
    营收超我们预期的原因可能有：估计2Q15 终端需求有10%以上的增长，好于我们0-5%增长的判断；估计2Q15 系列酒收入可实现增长，略好于我们同比持平的判断；1H15 塑料制品收入增82%。
    2Q15 净利降21%，毛利率下降是净利率下行的主要原因，预计2H15 利润弹性较高。2Q15 毛利率降5.7pct，降幅和1Q15 差不多，主要由于五粮液酒均价同比下降和中低档酒占比提升。2Q15 销售费用率维持在23%的高位，可能由于公司在2Q15 兑现了部分给大商1Q15 每瓶29 元的返利。考虑到下半年五粮液实际出货价同比有望明显回升，预计2H15 利润增速可实现较快增长。
    价格回升，激励完善，五粮液产业链复苏至少可持续2-3 年。预计8 月挺价的效果将好于14 年武汉会议，中秋国庆稳在620 元问题不大：一方面现阶段五粮液有一手好牌，渠道库存低点、高端白酒需求增长、茅台控量概率加大、通胀概率大等因素未变；另一方面，员工和经销商若能顺利持股，则管理团队和经销商的经营动力将显著增强。
    我们维持原有净利预测，预计15-16 年EPS 分别为1.66、1.92 元，其中2H15 业绩增速环比1H15 有望出现明显改善，而产业链复苏至少可持续2-3 年，国企改革打开市值和业绩的想象空间，维持“强烈推荐”的评级。
    风险提示：国企改革进度低于预期。茅台继续放量。