公司前三季度收入下滑主要系低毛利率的外贸出口业务与非航空产品及服务业收入的下降所致，高毛利航空发动机业务收入同比增长。我们预测，第四季度公司航空产品将集中交付，公司全年业绩有望实现快速增长。
    公司有望作为新成立的发动机公司上市平台。将航空发动机独立于整机制造之外，实现“飞发分离”，符合国际惯例，有利于提高发动机制造商的灵活性和研发效率。当前的航空发动机研发方式是将发动机作为飞机的附属品，航空发动机研发体系制约产业快速发展。公司是国内航空发动机整机唯一平台，公司控股股东变动后，上市公司有望成为新成立的发动机公司的上市平台。
    航空发动机专项落地预期不断强化。航空发动机是制约我国航空装备的主要瓶颈，是未来空军装备建设的重中之重。2015 年政府工作报告中重点提出的“航空发动机、燃气轮机”重大专项有望首先惠及到行业优质企业，中航动力作为中国航空发动机整机的唯一平台将成为最大受益者。目前距政府工作报告出台只有近6 个月，具体措施出台预期不断强化。
    未来几年航空发动机需求将持续增长，利润逐渐提升。1）目前国内多款新型三代半战斗机进入列装，WS-10 等型号发动机需求持续增长；2）大型运输机运-20 料进入小批量量产阶段，大涵道比发动机将随之逐步进入量产；3）小涵道比中推、小推发动机有望逐步进入量产。预计未来3-5年，公司航空发动机收入复合增速达到15%，公司利润率水平将持续提升，预计未来3-5 年利润复合增速达到20%左右。
    航空发动机市场启动，未来20 年市场空间超过2.7 万亿。我们推测，未来20 年中国民用航空发动机、军用航空发动机、通航航空发动机、舰用燃气轮机、工业用航改燃气轮机以及航空发动机转包业务市场空间合计超过2.7 万亿元，对应平均每年市场空间约1350 亿元。
    风险提示。1、重点关键型号装备进度不达预期；2、民品拓展进度不达预期；3.政策支持力度不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持预测2015/16/17 年全年摊薄EPS分别为0.63/0.75/0.88 元，当前价52.18 元，对应2015/16/17 年PE 分别为82/70/60 倍。考虑航空发动机产品在中国国防工业中的战略地位以及对航空发动机专项的政策预期，参考国际可比公式市值，我们上调公司目标价57.40 元，对应市值1120 亿元，维持公司“增持”评级。