不过，公司Q3 单季营业收入6.4 亿元，同比增长38.8%；归母净利0.8 亿元，同比增长-0.9%。公司三季度整体业绩增长不及预期，主要是三季度毛利率水平略有下滑，销售费用率上升，以及银行定期存款利息收入减少带来财务费用增加。
    销售费用率略有上升，管理费用率有所下降。公司2015 年前三季度综合毛利率48.5%，相比去年同期下降3.4 个百分点。公司前三季度销售费用率14.9%，相比去年同期上升1.3 个百分点，主要是公司运营规模扩大、以及新业务开拓导致广告费、差旅费等有所上升。不过，公司前三季度管理费用率为24.9%，相比去年同期下降2.5 个百分点。
    K12 在线教育迎来爆发期，关注公司教育云平台进展。中小学教育痛点较多，而互联网和大数据分析能解决资源匹配问题和个性化学习定制，行业正进入爆发期。目前公司2B 端对各市、学校的布局已日趋完善，并新增了考试数据分析和整体评价体系两块；而2C 端的云平台是发展重点，且商业模式已较为清晰，即从学校和老师向学生和家庭延伸，通过云平台的运营收费。通过收集到的大量考试、课堂交互和作业数据进行分析，公司教育云平台帮助学生找到提升成绩关键痛点和提高学习效率，未来师生用户覆盖有望放量。
    人工智能受关注，产业化应用先兆已现。近期人工智能持续受到各方关注，总理与机器人“小度”亲切交谈、上海市科委推动“人脑工程”，谷歌、微软、苹果等IT 巨头纷纷将人工智能作为优先投资方向，未来政府支持力度有望加大。目前来看，人工智能领域，人脸识别和语音识别是最有希望首先进入产业化应用领域。公司核心技术平台“讯飞超脑”有较强技术优势，在语音合成与识别、语义理解、翻译、自动阅卷等领域均已有不错应用成果，公司语音识别更将在车载声控、智能家居等领域有广泛应用前景。
    盈利预测与投资建议。我们预测公司2015~2017 年的EPS 分别为0.39、0.60和0.78 元，未来三年年均复合增长率为38%。公司10 月23 日收盘价为39.33元，对应2016 年预测EPS 约65.6 倍市盈率。考虑到公司“讯飞超脑”在人工智能的技术优势，以及公司在线教育云平台的发展前景，我们认为公司可享有一定估值溢价。6 个月目标价为48 元，对应2016 年约80 倍备考市盈率，维持“买入”评级。
    主要不确定性：在线教育业务进展不达预期；语音识别应用拓展不达预期。