核心技术成果凸显带动业绩增长。报告期内公司的核心技术平台“讯飞超脑”在语音合成与识别、语义理解、翻译、自动阅卷等各领域应用成果显著。公司在国际最高水平的语音合成比赛Blizzard Challenge 中实现十连冠。
    智能教育有望成为公司业绩新兴增长点。公司教育教学业务收入占比加速上升，而本次拟投入的21.5 亿非公开发行募集资金中，将有18 亿用于智慧课堂及在线教学云平台项目。结合已有的技术积累和产业布局，公司有望构建起从平台、内容，到终端和应用的完整智慧教育产品体系，并在短期内形成大量师生用户覆盖。
    毛利率略有下降，运营规模扩大导致销售费用有所增长。报告期内公司综合毛利率约为49.4%，同比下降约5.2 个百分点，主要因为公司毛利率较高的语音支持软件收入占比有所下降，同时收入占比较高的语音数码产品和IFLYTEK--C3 产品的毛利率也有所下降。公司销售费用同比增加69.6%，主要因公司运营规模扩大，职工薪酬、差旅费等有所上升，同时公司新业务开拓导致广告宣传费大幅上升。
    应收账款增加，经营性净现金流有所下降。报告期内公司应收账款余额约14.87 亿元，同比增加约68.4%。不过有83.9%的应收账款账龄在一年内，且公司主要客户包括中国移动等大型国有企业，坏账风险不高。报告期内公司经营性净现金流约为-9440 万元，较去年同期的385 万元有所下降，主要因本期支付的职工薪酬及其他与经营活动有关的现金有所增长。
    “讯飞超脑”带动公司各业务快速发展，维持“买入”评级。我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.45 元、0.62 元和0.74 元，未来三年年均复合增长率33.2%。考虑到公司在人工智能世界前沿的技术优势，以及“讯飞超脑”为各业务方向打开的市场空间，特别是智能教育业务，公司可享有一定估值溢价。目前公司股价对应2015 年动态市盈率约为87 倍，我们维持“买入”的投资评级，6 个月目标价为54 元，对应约120 倍的2015 年市盈率。
    风险提示。智慧教育产品推广低于预期；认知智能相关技术研究进度低于预期；系统性估值下降风险。