2G ARPU稳定在24.9元，但3G和4G ARPU继续同比下降10.3%，凸显了中国联通仍在向中国移动流失高端3G用户。 3季度EBITDA利润率下滑 
    3季度EBITDA利润率由14年3季度的40.6%略降至40.0%，也低于今年上半年的42.0%，因为网络支持成本和市场成本较1季度和2季度有所上升。我们担心网络支持成本在4季度可能会进一步上升，因为公司将于10月末完成信号塔资产处置，需要向铁塔公司支付租金费用。我们预计到2015年底公司将租赁约60万个信号塔，多于公司拥有的42.3万个信号塔。 汇率损失和铁塔公司损失影响净利润 
    中国联通承认3季度有12亿元的汇率损失，原因是人民币贬值，而公司则发行了美元标价的可转换债券。另外，中国联通公布3季度来自铁塔公司的亏损约为4.6亿元，上半年约为4亿元。因此，中国联通3季度公布的净利润为11.9亿元，由2014年4季度的38.7亿元同比下降69.3%，也大大低于今年1/2季度的31.6/38.3亿元水平。 估值：重申"卖出"评级 
    我们认为近期管理层的改组和铁塔公司的成立有助于中国联通改善其竞争力，但会在中长期内逐步改善。鉴于其疲软的基本面表现，我们仍担心未来6-12个月中国联通的盈利前景。另外，由于中国联通的净利润率是三大电信公司中最低的（1-3季度为4.6%），其盈利对任何监管下行风险最为敏感，比如数据流量不清零。我们重申"卖出"评级，目标价3.4元（基于DCF，WACC 8.3%，增长率0%）。