厨电行业2200 万台存量的规模与其它白电相比仍然较低，行业远未达到饱和，随着城镇化的不断推进，三、四线市场的新增需求依然强劲。同时，一线市场的替代需求已经超过了新增需求。过去由于厨电龙头企业的品牌认知度较低，顾客做出消费选择时仍以价格为主要考虑因素，随着厨电高端品牌培育意识逐步形成，老板将显著收益。公司目前8-9%销售量占比以及16-18%的销售额占比仍具有较大提升空间，随着行业集中度的提升，收入有保证。
    原材料价格低位搭配新品、电商发力，盈利能力稳步提升。公司三季度60%的高毛利率主要源于三方面的原因：原材料价格低位；高毛利新品的推出；电商渠道占比的增加。我们认为，短期内三大因素不会发生明显改变，公司盈利能力有望持续提升。
    渠道改革效果初显，二、三线市场增长强劲。公司近日又对湖州地区的代理商进行了拆分。我们认为，一系列的改革不仅大幅拓展了渠道的广度与深度，也保证了新老代理商及员工之间紧密的利益绑定，激发了渠道的活力。在一线市场销售增速放缓的情况下，二、三线市场的强劲增长为公司取得靓丽业绩奠定了良好的基础。
    电商强势，利益再分配值得关注。电商销售占比明年大概率突破30%。电商70-75%的高毛利率可以提高公司盈利能力，80%的高增速也有力地带动了公司营业收入增长。虽然目前线上仍以中低端产品为主，但是同款产品线上比线下价格低30%的情况还是会对整体价格体系以及线下代理商的利益产生冲击。目前，代理商在整个电商销售链条中只负责安装与后续的维修，收入分配较少。未来，随着电商占比的进一步提升，线上线下的矛盾可能加深，适当的利益再分配将有利于公司的长远发展。
    维持“买入”评级：预计15-17 年EPS 分别为1.59/2.11/2.79 元，结合业绩逆势高增长、渠道改革持续推进以及估值提升预期，给予15 年30-32 倍PE 估值，对应合理价格区间为47.70-50.88 元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下移影响居民消费能力释放，行业竞争加剧。