我们的观点：收入增速92.6%大幅超出预期，户外用品和旅行服务业务板块贡献突出。前三季度公司初步完成户外用品、旅行服务、大体育三大事业群战略布局。其中，户外用品10.14亿（同增1.2%），占总收入52%，旅行服务9.27亿，占总收入48%（极之美、易游天下分别从4月、7月并表）。分品牌看，两大新品牌仍处于培育期，阿肯诺（骑行）收入962万元（同增44%），非凡探索（自驾、越野）收入5635万元（同增335%），主品牌探路者（登山、徒步）收入9.48亿元。
    营业成本大增177%叠加所得税影响，净利下滑17.9%。主要是因为旅行服务行业毛利率低，其占总成本64%的份额大幅拉低公司毛利率至27.4%，较同期减少22个百分点。但公司有效加强费用控制，销售费用率、管理费用率分别下降6个百分点、5个百分点，最终营业利润仅下降6%。叠加公司高新企业证书审核存在不确定性，谨慎性原则下按25%预提所得税费用的影响，净利润下降18%。
    经营活动现金净流出2.2亿元，较去年同期减少1.3亿。一是户外行业处于洗牌调整期，整体市场竞争加剧影响，我们看到户外用品板块公司对重点加盟商的授信额度加大，应收账款增加1.8亿元；二是旅行服务板块，新并入的极之美和易游天下等上游资源预付款较多，均为净流出。
    公司构建户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同发展的生态圈，预告15年全年营业收入不低于28亿元，同比增63%，净利润3.15亿元，同比增长12%。户外用品业务：公司收购4家优质加盟商51%股权，预计收入不低于20亿元，净利润3.35亿元；旅行服务业务：易游ETS旅游交易平台完成升级改造，并在电商、微商交易平台共计上线1100多条线路产品，优化线路约600条，预计收入不低于8亿元，亏损不超过0.2亿；体育业务，8月合资成立冰雪公司，拓展大众冰雪运动市场，一期25万平方米滑雪场年底将试运行。
    投资建议：公司多品牌战略丰富户外产品线，并通过投资并购、内部孵化等方式积极构建泛户外生态圈，分享大体育及大旅游市场红利。基于对产业趋势和公司先发布局优势的乐观判断，我们一直强调公司构建的细分特色生态圈极具卡位价值。根据公司新业务预期，我们维持15-17 EPS 0.64/0.68/0.70元不变，对应15-16年PE 为32/31/30倍，处于相对底部区域的弹性标的，维持买入评级。
    风险提示：新业务业绩承诺不达预期、零售持续放缓、体育产业低于预期。