公司Q2 销售增速同比下滑4%，环比Q1 更是大幅下降，主要系户外行业增速放缓且竞争加剧所致。14 年国内户外市场零售总额同比增长11%，增幅较13 年下滑13PCT，主要系市场已从粗放高速增长阶段转向持续深化、健康调整阶段。鉴于目前消费回暖趋势仍不明朗，预计未来“增速趋缓状态”仍将持续一段时间。另一方面，随着过去几年国内户外市场品牌总数大幅增长、增幅放缓且新增品牌多以网络渠道为主，市场竞争进一步加剧。公司在业内最早看到此趋势并及时改变经营战略，坚定转型，有效控费并努力推动主营能力能力不断提升，但户外主业销售增速趋缓是不争事实，投资者应理性看待。另外，公司上半年因谨慎性原则按25%税率重新计提了所得税费用，如继续成功享受高新技术企业15%的所得税率，则上半年净利润增速应为16.48%。
    户外、旅行服务、大体育三大事业群稳步推进，公司长期价值基础牢固。报告期内公司在三大事业群的协同整合方面，稳步推进并推出了募集资金不超过21 亿元的增发预案。户外事业群方面，公司积极开拓三大品牌，进一步深化了各品牌的精神诉求，其中Discovery 品牌实现销售近3,500 万元，同比增长762%；Acanu 实现销售652 万元，同比增长194%。旅行服务事业群方面，公司新增完成对易游天下的战略投资，其将对公司未来销售快速增长提供重要贡献。报告期内通过绿野网平台活动报名人数约为56 万人次，同比增长47%。绿野旗下的六只脚在报告期末的UGC 户外线路已达30 万条，较14 年底增长50%。体育事业群方面，聘任业内从业经验丰富的张涛先生为总裁，并同江西和同资产管理公司共同发起设立产业并购基金，为下一步快速布局打好坚实基础。
    推出第三期股权激励，夯实业绩信心。公司推出第三期员股权激励草案，其中拟向激励对象授予1,000 万份股票期权，约占总股本1.95%，涵盖349 人，首次授予价格为28.44 元，自首次授权日满20 个月后在未来36 个月内按20%、30%、50%分三期行权。行权条件为：以2014 年销售收入为基数，2016 -2018 年相对于2014 年的销售收入增长率分别不低于240%、400%、600%；以2014 年净利润为基数，2016 -2018年相对于2014 年的净利润增长率分别不低于 20%、85%、170%，即2016-2018 年收入年均复合增长率为62.66%，净利润年均复合增长率为28.19%。未来销售的爆发主要基于易游天下旅行服务的对赌协议。
    未来净利润增速目标较前几年有所降低，但可持续性得到提升。
    维持“买入”评级，3-6 个月目标价35 元。预计公司15-17 年核心EPS 0.68、0.78、1.03 元，对应PE 42、37、28 倍。结合公司战略部署推进以及股权激励考核方案，我们认为公司16 年开始销售将实现爆发增长，净利润15、16 年呈现趋缓态势，17 年重拾弹性。在户外行业增速趋缓的背景下，公司及时调整战略，进入增速相对更高的旅行和体育行业，长期价值基础依然牢固，建议长期投资。
    风险提示。公司三大事业群推进低于预期。