前三季度所得税率短期提高，较大程度影响利润增速：2015 年前三季度公司按照高新企业15%的税率缴纳所得税，对比去年同期享受10%的国家规划布局内重点软件企业所得税税率，有较大幅度提高。如果以12.0%的税率（去年前三季度实际税率）重新估算归母公司净利润，同比增速大致为43%；如果以10.1%的税率（去年全年实际税率）重新估算归母公司净利润，同比增速大致为47%。2015-2016 年国家规划布局内重点软件企业公司所得税税率的审评在今年第四季度，考虑到海康威视今年9 月获得由工信部统计的2015 年中国软件业务收入百强第8 位（2014 年评比第11 位），且公司在2009-2014 年三届6 年连续获得国家规划布局内重点软件企业资格，第四季度获得所得税率调整，并且退返前三季度多缴差额的概率较大。
    海外市场成为中流砥柱，国内三层市场结构性调整持续。从国内与海外两大市场看，海外市场保持高速增长，以前三季度情况估计，全年60%的营收增速可期；从三层模型看国内市场，顶层市场受经济转型和改革影响较大，底层、中层市场集中度持续提升。
    顶层行业反弹动能累计。作为与政府投资直接相关的顶层行业市场，由于反腐与改革推进力度较大，地方官员利益格局发生改变，部分地方政府存在压抑市场需求、不沾锅不作为的情况。
    由于政府主导的安防市场建设主要依靠地方财政拨款，地方人大审批，地方部门督导建设，利益链上灰色收入的剔除影响开工意愿的情况，预计在短期内将持续。我们坚持认为，在经济疲弱，社会不安定因素积累的情况下，安防的需求不是削弱而是增加，短期内的需求由于种种原因被压抑，此部分没有彻底释放的安防需求正在不断积累，新一轮的反弹动能正在酝酿中。
    公司经营能力持续改善。前三季度公司销售费用率为8.67%，同比下降1.14 个百分点，相比上半年下降0.66 个百分点；前三季度公司管理费用率为9.59%，同比下降1.49 个百分点，相比上半年下降0.57 个百分点；前三季度总资产周转率为0.71 次，相比去年同期提高4.4%。
    在新常态的经济形势下，公司修炼内功的决心和能力得到不断验证，稳步从优秀迈向卓越。
    盈利预测：我们维持公司2015-17 年EPS 预测，分别为1.61 元、2.20 元、2.94 元。我们认为中国企业的核心优势不断巩固，海外机会巨大；安防行业的根本价值未变，经济下行之下动能不断累积。公司2016 年合理估值为22-24x，对应目标价48.4-52.8 元。
    风险提示：所得税率调整的不确定性风险；国内经济形势总体下行的风险；国内竞争升级，国外受关注度不断提升，可能引来新竞争的风险。