我们认为奥飞动漫已经围绕IP 为核心建立起了强大的生态系统，并正在通过渠道和货币化进行产业链扩张。然而，我们认为当前股价隐含的风险回报状况较为均衡。该股当前股价对应的2016 年预期市盈率为45 倍（而行业均值为30 倍；其2015 年预期净资产回报率为23%，高于16%的行业均值），处于40-50 倍的历史区间之内。
    潜在影响
    (1) 奥飞动漫于9 月30 日宣布了收购四月星空的详细计划。收购四月星空100%股权的总对价为人民币9.04 亿元，其中36.27%以发行股份方式支付，63.73%以现金支付（通过向10 位投资人非公开发行4700 万新股筹得）。虽然此项交易完成后对每股盈利可能有一定的负面影响（管理层预计对2015 和2017 财年的摊薄影响分别为3%和1%），但我们认为此项收购是奥飞动漫通过增加后备IP 完善产业链并将其潜在消费群体/受众扩大至儿童以外所迈出的重要一步。(2) 由于缺乏重磅产品，近期收入增速有所放缓。2015 年二季度收入零增长，而今年一季度增速为64%，净利润增速也从今年一季度的60%放缓至45%。
    估值
    我们在预测中尚未计入四月星空交易的影响，以等待此项交易计划的完成。但我们将2015-20 年每股盈利预测下调了1%-13%，以体现缺乏重磅动画产品所导致的收入增速放缓。我们的12 个月目标价格为人民币26.61 元，基于18 倍市盈率（全球传媒同业均值）和人民币2020 年预期每股盈利2.00 元，并以8%的股权成本贴现至2016 年。
    主要风险
    玩具销售和动画收入高于/低于预期。